业绩符合预期

    2015H1营业收入增167%至8.9亿元,归属净利润增185%至1.69亿元。 EPS 为 0.23 元。 综合毛利率升 3.7 个百分点至 30%。1) 工程项目加速推进、昊天节能并表带动收入高增长。 工程承包收入增 37%至 3.2 亿,源自天元化工、 零排放等大项目加速施工、 PPP 项目推进;商品销售收入增 675%至 2.2 亿,源自供货量增长;新增保温直管收入 1 亿,源自并表昊天节能。2) 工程毛利率提升,拉升整体盈利能力。收入占比最大 (达 36%)的工程承包业务毛利率提升 6 个百分点至 26%,商品销售、运营业务毛利率降 15、 3 个百分点至 25%、 37%。

    发展趋势

    传统工业水处理业务,预计增长乏力。 1)在手工程订单大部分已消化; 2)新订单获取有压力。 15 年来,国际油价低迷拖累国内石化类工程的施工进度,公司化工、煤化工水处理业务受之影响。新并表的昊天节能,是后续增长主要动力之一。 1)上半年,昊天节能贡献收入 2.6 亿元,推算贡献净利润约 0.4 亿元(净利率15%)。昊天原股东承诺其 15~16 年净利不低于 5,800、 7,420 万元。 2)昊天节能 8 月签订石家庄大订单 9 亿元,为近 3 年来单体最大的合同;随与万邦达合作协同效应释放,业绩超承诺概率大。PPP 业务进展需谨慎观察。 公司在手 PPP 项目:芜湖、乌兰察布。其中,乌兰察布项目运转相对较快,上半年已贡献部分工程利润,芜湖项目仍停留在框架协议阶段。由于 PPP 项目体量大、对社会资本方的资金要求高,其进展对于公司再融资进度有一定依赖。

    盈利预测调整

    预计 15/16 年 EPS 为 0.50 元(维持) /0.68 元(维持)。 对应利润增速 93%/35%。

    估值与建议

    维持中性,目标价下调12%至30元。对应2015/16年P/E为60/44倍。理由: 1)过去 2 个月市场对 PPP 态度偏谨慎; 2)芜湖项目进展低于预期。下半年关注公司 PPP 项目推进、再融资进展。

    风险

    大项目签约不确定性;施工季节性波动;系统性风险。