投资要点

    事件: 公司今日公告 2015 年半年报:报告期内公司实现营业收入 8.88 亿,同比增长 166.68%;归属母公司股东净利润 1.69 亿,同比增长 185.67%。 对此,我们的点评如下:

    点评

    内生与外延并表昊天节能, 收入与利润端均大幅增长。 收入端: 报告期内公司实现营业收入 8.88 亿,同比增长 166.68%。 分业务来看, 工程承包 3.18 亿(+37%)、 托管运营 0.88 亿(+20.7%)、 商品销售 2.17 亿(+675.18%)、 吉林固废从事的固废处理业务 0.19 亿、 昊天节能主要从事的保温管道产品 2.58 亿。收入端大幅增长的原因基于两点: 1) 商品销售等内生因素: 大庆腈纶项目及神华 400 万吨煤制油项目供货量较大,致报告期内商品销售收入较上年同期增长 675.18%。 2) 昊天节能并表因素: 2014 年 9 月并表,上半年实现营收 2.58亿,毛利 8350 万元、 净利 4491 万元。 利润端: 报告期内公司实现归属母公司股东净利润 1.69 亿,同比增长 185.67%。 利润端大幅增长的原因: 1) 外延因素: 昊天节能并表增厚业绩 4490 万元; 2)内生因素: 如果剔除昊天节能并表因素影响,上半年实现归属母公司股东净利润 1.24 亿,同比增 109%(去年同期实现净利润 5910 万元)。 我们预计主要原因: 新增商品销售 2000 万左右净利润、新增托管运营项目(中煤榆林、神华宁煤烯烃二期) 1000 万左右净利润和新增陕西天元化工等工程利润所致。

    产品盈利能力稳中有升, 费用率管控良好。 报告期内,公司产品综合毛利率29.9%, 较去年同期上升 3.7pct, 与年初持平。 费用率管控良好, 期间费用率7.0%,与 2014 年全年下降 0.5pct, 主要源自报告期内借鉴本部管理水平,加强对标的管控, 销售和管理费用率有所下降。

    产业基金+定增,助力拓展市政 PPP, 加速公司成长。 公司今年分别在 1 月、4 月公告安徽芜湖、 内蒙古乌兰察布 PPP 项目,项目总投资达 84 亿元。 内蒙古 PPP 项目进展顺利, 芜湖项目目前仍处框架性协议阶段。 公司主要通过产业基金+定增为解决项目资金需求, 1)公司与乌兰察政府作为劣后出资方设立乌兰察布-万邦达国海发展基金中心,总规模 15 亿。 公司已向该基金中心出资 8.01 亿元,其他合伙人出资 2000 万; 2) 定增募集 30 亿,其中 22 亿用于投资乌兰察布市 4 个项目。

    携手九鼎成立产业基金, 转型大环保平台。 2015 年 3 月,公司与昆吾九鼎签署《设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议》。基金总规模 20 亿,首期不低于 5 亿,存续期为 5 年。公司作为有限合伙人,首期出资 1.5 亿元。其余资金(3.5 亿)由昆吾九鼎负责对外募集.。根据公司中长期战略规划, 拟通过 5 年时间发展“全方位、全生命周期服务;多工业领域、多元化发展”的综合性环保服务商。公司联手昆吾九鼎,聚焦”大环保“领域,并购整合国内工业废水、市政污水、固废、 节能减排等国内优秀标的, 与现有主业形成双轮驱动, 加速公司成长。

    投资建议: 给予增持评级。 我们预测公司 15-16 年净利润为 3.3、 4.2 亿。 若考虑此次增发,备考市值 223 亿,对应 PE 为 68、 53 倍。 我们认为: 1) 涉足市政环保将拓宽公司水处理业务的成长空间; 2)联合九鼎成立产业基金转型大环保平台,外延扩张将成公司重要成长方式。 维持公司增持评级。

    风险提示: 定增未过会、项目进展不顺