11年中报业绩0.28元，符合预期。2011年上半年公司实现营业收入1,14亿元，同比增长54.1%；营业成本0.80亿元，同比增长55.4%；归属母公司净利润0.14亿元，同比增长35.0%，销售及管理费用增加较快导致其增速慢于收入；完全摊薄后EPS为0.28元，符合预期；毛利率29.5%，受原材料价格上涨影响同比降低0.6个百分点。1102单季收入环比提高160.6%，毛利率为30.0%，环比提高1.9个百分点，单季EPS为0.20元，环比大幅提高177.8%。

    募投投产将助推业绩高增。目前公司募投扩产300万平方米项目建设已近尾声，设备安装调试也进入冲刺阶段，我们预计该项目有望于4季度步入投产期并提高公司现有产能1.5倍；为配合产能提升带来的销量增长，公司加强全国性营销网络的合理布局及营销团队建设。目前下游市场需求旺盛，募投项目正式投产后将打破产能瓶颈并助推公司业绩实现高速增长。

    高温滤料市场兴起，份额有望提升。更为严格的火电大气排放标准出台在即，兼顾进口替代及应用成本的相对优势，袋式除尘技术有望受此推动在更大范围得以运用，而作为其核心部件的高温滤料则有望因此进入快速发展期，我们测算火电、水泥及垃圾焚烧三个行业“十二五”市场需求约为209亿元。在产能瓶颈即将破解的情况下，除进一步巩固在火电领域的领先地位外，公司正着力提升水泥及垃圾焚烧等行业的市场份额（年初投资设立控股子公司佰瑞福环保即为加大垃圾焚烧领域的营销力量），并加大对中长期空间更为广阔的换袋业务营销力度，此外，我们认为公司后续存在通过并购进一步扩大产能及向上游原材料延伸增强议价能力的可能性。

    风险因素。政策执行力度不足导致火电等行业减排改造拖延；丰要原材料价格大幅上涨而产品售价未能及时调整带来的经营风险。

    维持“增持”评级。我们维持公司2011～2013年EPS分别为0.74/1.13/1.67元（2010年为0.40元）预测，对应P/E分别为40/26/18。鉴于公司高成长性(业绩复合增速达61%)，兼顾其在高温滤料领域的优势地位、产能瓶颈破解在望及进行产业链延伸的发展潜力，我们给予公司2012年30倍合理P/E，对应目标价34元，并维持“增持”评级。