本报告导读:

    三维丝与洛卡环保联手签订2个重大脱硝BOT合同,其化学反应速度超出市场预期。维持“增持”评级。

    投资要点:

    投资建议:市场认为,大气板块与水务等环保板块相比潜力较小,三维丝拟收购洛卡环保方案刚刚发布不久,双方需要一定磨合期,目前市场对三维丝关注度较低。我们认为,大气污染治理仍存细分市场发展空间,三维丝与洛卡环保联手签订重大脱硝BOT项目,其化学反应速度超出市场预期。我们重申观点:若洛卡环保优质资产成功注入,三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2015-2016年盈利预测,预计EPS分别为0.54、0.62元(如果收购顺利完成,预计EPS分别为0.76、0.92元),目标价26.7元,相当于2015年业务49倍PE,维持“增持”评级;

    BOT业务板块毛利率明显高于其他板块。对比三维丝传统高温滤料、国电清新、龙净环保(有少量BOT业务占比)的业务板块,BOT运营领域的毛利率明显高于设备供应、工程建设领域毛利率;

    三维丝正式进入利润率更高的BOT大气治理领域。经计算,此次签订的合同项目在未来5年将为三维丝增加营业收入1.85亿元(投资费用+未来5年运行维护检修费用),平均每年增加3700万元,占“我们预测的2014年营业收入”的8%。按毛利率40%保守估算,此次签订的合同项目平均每年增加毛利1480万元,占“我们预测的2014年经营利润”的19%,数量可观;

    风险因素。国内大气治理需求大幅下滑,脱硝产业需求底部徘徊。原材料价格上涨的风险。