事件:2014年4月24日,公司公布2013年年报及2014年一季报,2013年实现营业收入20.34亿,同比增长19.34%;实现营业利润2.02亿,同比增长8.99%;实现归属于母公司净利润1.44亿,同比增长11.85%;实现每股EPS 0.34元,同比增长11.87%。2014年一季度,公司实现营业收入4.86亿,同比下降1.87%;实现归属于母公司的净利润2725万,同比下降20.67%;实现每股EPS 0.065元,同比下降20.64%。2013年的分配方案为每10股派0.8元。

    点评:

    消费电子旺季来临,公司导电膜业务有望逐步放量。2013年公司导电膜业务实现营收5492万,销量22万平米;2014Q1公司导电膜业务实现营业收入2605万,按200元/平米测算,销量大约在13万平米左右;公司目前导电膜产能消化进程低于我们之前的预期,我们认为一季度一般为消费电子的淡季,今年的情况尤甚,公司导电膜产能消化依赖于进口替代和抢夺增量市场,在日元贬值严重的情况下,公司产品相较日本竞争对手的产品性价比优势有所下降,同时在增量市场需求不甚旺盛,导致公司导电膜业务产能消化进程偏慢。二季度消费电子将迎来旺季,3月份公司导电膜的下游需求已明显增加,公司也已和骏达光电、合力泰、深越光电等下游知名客户建立了稳定的业务合作关系,我们对公司二季度及全年导电膜的销量依然保持相对乐观。目前公司导电膜产能达到400万平米/年,剩余的3条生产线有望在上半年陆续投产,下半年产能将达到700万平米/年。

    14年公司铝箔业务盈利有望好转。公司铝箔业务出口占比在60%左右,国内外铝锭价差倒挂严重,导致公司铝箔出口业务盈利能力非常弱,从2014年1-3月份的国内外铝锭价差走势看,呈现逐步缩小的态势,一方面是国外铝锭的价格上涨,一方面是人民币对美元汇率的下降,我们测算2013年国内外价差为3200元/吨左右;2014年1~4月份铝锭价差下降为2500元/吨左右;如果全年国内外铝锭价差延续2014年1-4月份逐步缩小的态势,将有利于公司的铝箔出口业务,2014年公司铝箔业务盈利有望向好。

    包装纸业务营收稳定增长,毛利率有所提升。2013年公司包装纸营收6.77亿,同比下滑了3.86%,但报告期内公司有5091吨包装纸已经出货,由于客户尚未签收确认,未做销售处理,因此如果考虑到这一部分6000万左右的营收,公司包装纸业务营收增长在4.5%左右,同时在报告期内,公司通过产品结构调整及河南万顺的区域优势,转移纸的毛利率同比提升了1.95%,复合纸的毛利率同比提升了3.27%。

    维持“推荐”评级。预计公司2014~2016年的EPS分别为0.55、0.77和0.98,对应目前的股价10.62,PE分别为19.5、13.9和10.9,考虑到2014年公司导电膜业务开始逐步放量,有利于提升公司业绩和估值,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:ITO导电膜价格下降、毛利率下降或产能释放不达预期;国内外铝锭价差缩小趋势不再延续。