投资要点

    　　事件描述

    　　停牌期间，公司完成了三起并购，并终止了一个并购项目：与北京众智同辉科技有限公司签订增资协议，以2475 万元自有资金持有众智同辉20%的股份。同时，使用部分募集资金1.5 亿元收购汕头市东通光电材料有限公司100%股权，以及拟以自筹资金6000 万元收购广东东通文具有限公司100%股权。并且，终止对一家金属包装印刷企业的收购。

    　　事件评论

    　　参股众智同辉，调光膜产业链延伸的重要布局。众智同辉的主营业务—调光膜和调光玻璃，作为新型光电开关器件，主要应用于高档建筑、节能家用电器、汽车等领域。公司是国内少数几家完全自主掌握该类产品核心技术的厂商之一，并且拥有完善的销售服务网络，用户遍布国内30 个省市自治区，产品销往50 个国家及地区。当前，万顺股份已经是众智同辉主要的原材料供应商（ITO 导电膜），完成参股后，双方的合作关系将更为紧密，共同受益于调光膜产业的广阔空间。

    　　收购东通光电，节能膜业务加速推进。节能膜业务是公司基于导电膜技术的又一重要延伸方向，但由于募集资金实际到位时间比原计划推迟近一年，自建项目进度严重低于预期，此次100%收购东通光电旨在快速切入该市场。节能膜项目的主要产品为车用以及建筑用节能膜，具有优越的隔热、节能、防紫外线等功能。目前，汽车应用已成为刚需（市场规模6450 万平方米），以进口品牌为主；而建筑应用的渗透率相对较低，存在巨大的增长潜力（潜在需求2100 万平方米）。东通光电2013 年开始进入功能性薄膜领域，已建成2000 多平方米千级净化无尘生产车间，磁控溅射等核心设备均采用进口品牌，培养了具备专业技术的生产人员，并且建立了较为成熟的营销团队。2016-2018年承诺实际完成业绩分别不少于1000 万元、1250 万元和1560 万元。

    　　收购东通文具，土地价值重估或带来超额收益。万顺股份100%收购东通文具主要看中其自有土地性质有望从工业用地变更为商业用地，按照公司公告显示，其潜在的评估价值可达9700 万元，远超当前6000万元的收购价。此外，2016-2018 年承诺实现业绩分别不少于500 万元、550 万元和600 万元。

    　　坚持多元化发展战略。公司已构建以纸包装材料、铝箔、功能性薄膜为主的“三驾马车”，未来还将继续探寻能与之协同发展的外延方向。

    　　风险提示：功能性薄膜业务拓展不达预期，铝价倒挂