事件

    　　公司于8 月25 日晚，发布2016 年中报，上半年实现营收10.14亿元，同比下降6.80%；归属于上市公司的净利润3477.12 万元，同比下降25.71%；扣非后的归母净利2367.38 万元，同比下降47.49%。分季来看，公司2016 年Q2 实现收入5.05 亿，同比降10.48%；实现净利润0.08 亿，同比降67.74

    　　简评

    　　烟标和铝箔业务拖累业绩下滑

    　　公司上半年归母净利同比下降25.71%，降幅1203 万元，主要原因为烟标和铝箔业务大幅下滑。上半年，公司烟标业务（转移纸和复合纸）毛利为5427 万元，同比下降26.93%，降幅2002 万元，其中转移纸下降617 万元，复合纸下降1385 万元；烟标业务下滑主要是受下游烟草行业去库存的影响，导致销量大幅下滑。而上半年铝箔业务实现毛利8386 万元，同比下降13.86%，降幅为1349万元。

    　　烟标业务下半年有望好转

    　　2016 年上半年，公司纸包装材料业务实现营收2.62 亿元，同比下降18.39%，而毛利同比下降26.93%，降幅2002 万元，其中复合纸大幅下降1385 万元，主要是受烟草行业去库存影响，公司纸包装材料业务收入同比有所下滑，我们判断公司销量方面有下滑。上半年，公司继续加大社会产品包装市场的开拓，与“蒙牛”

    　　等品牌包装客户的合作取得了一定成果，为纸包装材料业务的后续发展夯实了基础。烟标业务在下半年有望好转，根据国家烟草专卖局的消息，2016 年上半年，烟草行业共销售卷烟2436.5 万箱，生产卷烟2323.8 万箱，实现销大于产112.7 万箱，行业呈现出社会库存环比减少、市场状态逐步趋稳、工业限产压库的积极变化。而国家烟草专卖局在一季度经济运行分析会和4 月份召开的提质增效工作电视电话会议上提出，要分三步走实现年度目标：第一步，4-5月份，止跌回升，调好状态；第二步，6-10 月份，控制货源，均衡增长；第三步，11-12 月份，重点发力，冲刺目标。我们判断在下半年，烟草行业有望好转，进而带动公司烟标业务好转。

    　　铝箔业务企稳

    　　2016 年上半年，公司铝箔业务实现营收6.89 亿元，同比略降2.56%，毛利为8386 万元，同比下降13.86%，降幅1349 万元，铝箔业务毛利率同比下降1.61 个百分点。

    　　报告期内，大宗商品铝价格逐步企稳回升，整体市场环境趋好，铝箔业务盈利水平逐步恢复。公司在维持原有消费包装领域市场的同时，积极拓展锂电池领域市场，持续推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的布局及创新，并在电池箔领域取得了突破，电池箔已正式进入“比亚迪”等主流电池企业供应链，为铝箔业务的后续发展开辟了新应用市场。

    　　节能膜产品投产在即

    　　2016 年上半年，公司功能性薄膜业务实现营业收入4268 万元，同比下降22.27%，毛利为580 万元，同比下降26.11%，降幅为205 万元。报告期内，智能手机、平板电脑等电子产品触控领域市场需求增长放缓、行业竞争加剧，公司通过深入推进客户合作关系，深入挖掘市场潜力，保持ITO 导电膜销量稳定。我们判断公司ITO导电膜价格有所下降，导致毛利润下滑。下半年，公司主要看点为节能膜生产项目的投产，公司成功研发出高端光控隔热窗膜、高阻高透隔热窗膜、金属溅镀隔热窗膜、高端防爆隔热窗膜等各系列节能膜产品，红外线、紫外线阻隔率等各项指标均达到先进水准，其中，高端光控隔热窗膜具有光致变色功能，可根据太阳光强度自动调节可见光透过率和窗膜色相，我们预计该项目有望于四季度投产。

    　　外延成果显著

    　　报告期内，公司积极寻求外延式发展机会，收购了汕头市东通光电材料有限公司100%股份、广东东通文具有限公司100%股份及增资参股北京众智同辉科技股份有限公司20%股份，有力推动了节能膜生产项目实施及智能窗膜业务布局。

    　　投资建议：

    　　预计16～18 年EPS 分别为0.28、0.35、0.67 元，维持买入评级。虽然公司业绩有所下滑，但考虑到下半年烟标库存消化完毕，烟标业务恢复，公司业绩将企稳回升。并且公司锂电正极铝箔已量产，后续行业层面的空间有5 年3 倍的增长；公司新产品水汽阻隔膜可用于光学显示，正在下游客户试样；光变节能膜下半年有望投产，少有的光变效果为卖点，有望带来业绩高增长。维持买入评级。