事件

    　　10 月14 日晚间，万顺股份公告，预计公司2016 年1-9 月实现净利润约4603.84 万元~5440.90 万元,同比增长10%~30%。我们如果按照区间20%的中位数测算，Q3 当季盈利额约1500 万，上年同期是亏损500 万。

    　　简评

    　　铝价周期回暖，铝箔业务量价齐升，带动三季度业绩扭亏。

    　　公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所上升，我们认为，公司铝箔业务占比超过半壁江山（2015 年占总收入比重为63.37%），上游铝价对公司整体业绩影响较大，1-9 月，大宗商品铝价格逐步企稳回升，再加上公司铝箔业务销量回暖，带动公司业绩拐点向上。

    　　（1）铝价企稳回升：2015 年由于铝价大幅下跌而公司采用成本先进先出法导致消耗较高的库存成本，拖累毛利率大幅下滑，影响了该业务整体盈利水平。2016 年以来，我国大宗商品铝价开始周期回暖，A00 铝锭全国价由年初10928 元/吨上涨至10 月份的13415元/吨，年内累计上涨22.75%，累计同比来看，，1-9 月份均价12083元/吨，同步微降4%。

    　　（2）铝箔业务量价齐升：公司积极拓展锂电池领域市场，持续推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的布局及创新，并在电池箔领域取得了突破，电池箔已进入“比亚迪”等主流电池企业供应链。2016 年1-9 月公司铝箔业务销量、销售额同比有所增长，同时铝价回升有助于公司终端产品提价，预计铝箔业务量价齐升成为三季度业绩主要驱动力。

    　　（3）纸包装业务逐步回升：2016 年上半年，公司纸包装材料业务受下游烟草行业去库存的影响同比有所下降，但从8、9 月份来看，烟标纸包装业务持续回升。

    　　根据国家烟草专卖局的消息，2016 年上半年，烟草行业共销售卷烟2436.5 万箱，生产卷烟2323.8 万箱，虽然同比分别下降8.57%和10.41%，但是实现销大于产112.7 万箱，行业呈现出社会库存环比减少、市场状态逐步趋稳、工业限产压库的积极变化。

    　　功能性薄膜业务销量受行业竞争影响同比略有下降。

    　　此外，2016 年1-9 月，公司预计非经常性损益约1200 万元。

    　　外延动作不断，节能膜及智能窗膜业务布局持续推进

    公司积极寻求外延式发展机会，收购了汕头市东通光电材料有限公司100%股份、广东东通文具有限公司100%股份及增资参股北京众智同辉科技股份有限公司20%股份，有力推动了节能膜生产项目实施及智能窗膜业务布局：

    　　（1）公司将“年产240 万平方米节能膜生产线建设项目”中的部分募集资金1.5 亿元变更为东通光电100%股权收购项目。此举旨在加快节能膜项目的实施进度,利用东通光电现有的无尘净化厂房、磁控溅射生产设备及专业技术人员,为节能膜的生产提供配套；

    　　（2）公司以自有资金6000 万收购东通文具100%股权。东通文具深耕社会产品包装领域，产品80%销往海外，拥有稳定的营销渠道，此次收购将有助于公司整合资源，迈步社会包装领域。东通文具承诺2016 年度、2017年度、2018 年度实际完成业绩分别不少于500 万元、550 万元和600 万元，扩充公司利润来源；（3）公司增资2475 万元参股众智同辉20%股份。众智同辉的主营业务为调光膜和调光玻璃，作为新型光电开关器件，广泛应用于高档建筑、节能家用电器、汽车等领域。众智同辉是国内少数几家完全自主掌握调光玻璃和调光膜核心技术的厂商之一（公司2016 年H1 实现营业收入1014.34 万，实现净利润1.42 万）。公司的ITO 导电膜产品是众智同辉的原材料,双方的合作有利于公司能够根据下游客户的需求,进行必要的工艺升级和技术改进，提高了公司导电膜产品的市场竞争力。

    　　投资建议：

    　　公司2016Q3 业绩成功实现同比扭亏，后续随着烟标库存消化完毕，烟标业务将恢复。并且公司锂电正极铝箔已量产，未来行业空间广阔；公司新产品水汽阻隔膜可用于光学显示，正在下游客户试样；光变节能膜有望投产，少有的自动光变效果为卖点，有望带来2017 年的业绩弹性。结合公司三季报的区间，我们下修公司16～17 年净利润额分别为0.80、1.30 亿，同比分别增24%、62%，EPS 分别为0.18、0.29 元，PE 80 倍，50 倍。

    　　当前市值63.71 亿，维持买入评级。