一、事件概述

    万顺股份发布18 年三季报：前三季度实现营收30.62 亿元，同比增长37.12%，归属于上市公司股东的净利润为0.71 亿元，同比增长2.71%，扣非净利润为0.58 亿元，同比增长2.99%，基本EPS 为0.16 元。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，18Q3 业绩环比、同比明显改善，业绩加速释放

    1、（1）公司在业绩预告中表示：1-9 月归属于上市公司股东的净利润为6,959.27万元–7,655.20 万元，同比增长0%—10%。实际业绩高于公告预测业绩区间下限。（2）综合毛利率为12.72%，同比下降0.90 个百分点；（3）期间费用率为5.68%，同比下降4.63 个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.91%/2.21%/1.56%，分别下降0.52/3.28/0.83 个pct。

    2、18Q3 实现营收10.99 亿元，同比增长23.13%，归属于上市公司股东的净利润为0.30 亿元，同比增长35.04%，环比增长25.74%，基本EPS 为0.069 元；综合毛利率为14.84%，同比提升1.87 个pct，期间费用率为4.89%，同比下降4.98 个pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为1.73%/1.72%/1.44%，分别下降0.40/3.24/1.34 个pct。

    3、业绩增长主要来自：（1）铝箔海外市场订单复苏，公司铝箔订单饱满、产能满负荷运转，18Q3 销售收入快速增长；（2）智能光控隔热膜业务推广顺利，进入部分优质客户供应体系，纸包装业务稳健发展；（3）成本管控成效明显，期间费用率大幅下降，高毛利产品占比提升改善高利率，盈利能力提升，18Q3期间费用率同比下降4.99 个pct。

    铝箔加工业务收购江苏中基31%股权，扩产投向电容器箔、电池正极箔、电池软包箔等市场

    铝箔成增长主力，扩产投向电容器、电池等领域。子公司江苏中基有8.3 万吨/年的铝箔产能，孙公司安徽美信、江苏华丰的铝板带年产能逾10 万吨。受益铝箔美国市场复苏，今年以来，铝箔产能满负荷运转（上半年销量4.2 万吨，超过去年全年一半的销量），上半年铝加工业务收入为12.63 亿元，同比增长33.69%。18Q3 公司在安徽美信启动首期4.2 万吨的双零铝箔产能，目前扩产顺利，扩产主要用于电容器箔、电池正极箔、电池软包箔（铝塑膜用）等领域，公司已经供应电容器、电池等下游客户，出货量将逐步提升。18Q3 公司完成收购江苏中基31%股权。

    发行可转债用于量子高阻隔膜，高阻隔膜有望成为下一代新型显示趋势，前瞻布局功能性薄膜

    1、18Q3 公司完成可转债发行9.5 亿元，用于高阻隔膜材料生产基地建设项目、补充流动资金。公司已订购生产高阻隔膜的主设备电子束蒸镀生产设备，拥有核心技术工艺，高阻隔膜主要应用于量子点电视、柔性光伏、食品、药品包装等市场。高阻隔膜目前已经供应下游量子点显示材料客户，终端用于海信、TCL等厂商。柔性光伏用高阻隔膜产品已在部分光伏企业取得打样通过。

    2、量子点显示有望成下一代显示趋势。制造成本方面，QLED 显示屏幕成本不到OLED 一半，QLED 有规模量产优势；显示效果，OLED 的问题是亮度不足，但QLED 亮度更亮、色彩鲜艳，QLED 发光效率比OLED 更高，更省电；厚度方便非常薄。据爱集微网消息，今年8 月，三星发布了首款8K QLED 量子点电视（包括65 寸、75 寸、85 寸三款型号）。据韩国《电子时报》，LGD 入股nanosys 布局QLED 技术。

    3、此外，公司拥有纳米银膜、纳米炫光膜等功能性薄膜技术储备：纳米银膜主要应用于大尺寸触控及柔性显示，目前已批量出货；纳米炫光膜主要应用于手机后盖板、汽车漆面装饰，目前已小批量出货。公司还研发了用于建筑节能的智能光控隔热膜，推广顺利。

    三、投资建议

    预计18/19/20 年EPS 分别为0.25/0.39/0.51 元， 对应PE 分别为23.7X/15.0X/11.4X。考虑到公司的行业地位和业绩增速，首次评级，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、隔热膜推广不及预期；2、高阻隔膜市场需求不及预期；3、铝箔市场需求复苏不及预期。