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    　　7 月12 日，万顺新材发布2019 年半年度业绩预告，公司预计2019H1 实现归母净利润0.45-0.53 亿元， 同比增长10.00%-30.00%；实现扣非归母净利润0.43-0.51 亿元，同比增长50.65-79.31%。

    　　分季度来看，2019Q2 公司实现归母净利润0.20-0.28 亿元，同比变动-17.15%-16.93%，实现扣非归母净利润0.19-0.27 亿元，同比变动-19.66%-15.30%。

    　　简评

    　　1、“三驾马车”并驾齐驱，业务品类持续拓展2019年上半年，公司继续围绕纸包装材料、铝箔和功能性薄膜为主的“三驾马车”发力深耕，主营板块不断延伸，大客户订单稳步增长，一季度公司向前五名客户合计销售5.05亿元，同比高增73.99%。

    　　铝箔业务方面，安徽美信建设首期4.2万吨高端铝箔项目已于2019年2月正式投产，其它软包装铝箔、医药用铝箔、烟用铝箔、电力电容器用铝箔、电池箔及电池外包装用铝箔等新市场领域得到积极拓展，产品矩阵不断完善。

    　　纸包装业务方面，细支、短支烟、药品及礼品等包装材料有序开拓，顺应下游客户细分需求；功能性薄膜业务上，公司自主开发的纳米银膜已开始供应下游宝兴威等客户使用，可适用于大尺寸触控一体机及柔性显示。公司加大研发投入力度，19Q1研发支出同比增长49.47%至0.22亿元。

    　　2、江苏中基并表增厚业绩，美信项目启动提升产能公司于2018年完成对江苏中基剩余31%股权的收购，加之报告期收入整体稳健，19H1公司归母净利润同比增长10%-30%。同时，公司18H1非经常性损益发生额高基数（非流动资产处置1166万，政府补助349万），19H1非经常性损益预计降至约200万，在此基础上，公司扣非净利润同比提升约50.65-79.31%。

    　　目前江苏中基的铝箔年产能为8.3万吨，孙公司安徽美信、江苏华丰的铝板带年产能逾10万吨，2018年铝箔产能已满负荷2018年8月公司启动安徽美信4.2万吨铝箔项目建设，旨在缓解公司产能瓶颈，打造高端铝箔制造产业基地。2019年2月，安徽美信首期4.2万吨高端铝箔项目已正式投产。

    　　3、剥离东通文具优化布局，集中资源开拓功能性薄膜2019 年1 月16 日，公司董事会决议将旗下子公司的广东东通文具有限公司100%股权以人民币0.97 亿元的价格协议转让给李伟明先生。截至2019 年1 月24 日，公司已收到首笔股权转让款0.15 亿元。

    　　东通文具成立于1998年，主营PP礼品袋、包装盒及其他文具产品，2017年实现营收2963.8万元，净利润459.9万元。18Q1-3实现营收1602.6亿元，净利润197.3亿元。由于东通文具市场环境出现变化，近年来只能基本维持预期收益，公司剥离文具业务，将进一步优化资产结构与战略布局，集中人力、资金资源主攻目前市场前景良好的功能性薄膜业务，提高运营和管理效率。同时东通文具转让收益将对公司2019年度净利润产生有利影响。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2019-2020 年归母净利润分别为1.71 亿元和2.31 亿元，同比增速分别为40.16%和35.02%；对应PE 为22.3x 和16.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格和汇率大幅波动，收购整合不及预期，功能性薄膜开拓及需求不及预期等。