新产品主要应用于5G手机后盖，募投项目逐步落地突破产能瓶颈。下半年各品牌手机开始上新，公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的5G 手机后盖，形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随5G 手机推出及销量上升，预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时，炫光膜毛利率达到40%左右，预计将增厚公司业绩表现。当前受到生产设备限制，公司炫光膜产能有限，募投项目将于20 年初落地，公司将突破产能瓶颈，有望乘5G 之风实现高增长。

    功能性薄膜在消费电子产品应用广泛，公司布局领先积累覆盖膜制造技术。公司功能性薄膜业务主要包括隔热膜、导电膜、高阻隔膜、炫光膜等，其中导电膜、高阻隔膜、炫光膜均被广泛运用于电子消费类产品的屏幕和后盖制造中。公司2012 年已开始布局智能手机和平板电脑的覆盖膜类业务，为行业内较早布局该业务企业，经多年发展，公司在该领域技术不断积累，并可跟随电子行业的发展相应推出适用的功能性薄膜类产品。18 年公司开始布局节能膜和高阻隔膜等新型市场，其中节能膜/阻隔膜19H1 销量分别为9.9/13.8 万平米，同比+75.7%/+1747.7%。

    纸包装业务增长稳健，产品结构调整增强盈利能力。公司纸包装业务新客户拓展顺利，成本控制良好，并优化产品结构，盈利能力逐步增强。19H1 纸包装材料业务实现收入2.9 亿元，同比增长11.5%，毛利率同比提升3.5pct至24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速，扩大公司经营规模，19H1 公司纸贸易业务实现收入5.1 亿元，同比增长32.4%。

    铝箔业务不断开发新客户，盈利弹性较大。公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作，加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可，实现单品类销量9319.41 吨，同比+14.1%。19H1 公司铝箔业务收入出现下降，主要因铝箔出口价格下滑约10%，当前出口价格处于低位，后期铝箔业务弹性较大。

    功能性薄膜业务市场空间广阔，募投项目逐步落地突破产能瓶颈，“纸包装+铝箔+薄膜”三大业务齐头并进，维持“买入”评级。19 年受到汇率波动和铝价下行影响，下调公司19 年业绩预测，预计19 年归母净利润1.62 亿元，同比增长33.0%，对应PE 24.9X（前值：1.80 亿元，同增47.5%，PE22.5X）；20~21 年实现归母净利润2.28/2.49 亿元，同比增长26.7%/9.4%，对应PE 为17.7X/16.2X 倍。

    风险提示：合同不达预期，美国客户回流较慢，铝价和汇率大幅波动风险。