多元化发展，前瞻性布局锂电铝箔业务。公司逐步确立了以纸包装材料、铝加工、功能性薄膜为“三驾马车”的多元化发展战略，铝加工业务核心地位突出。公司于2018 年前瞻性布局年产7.2 万吨的高精度电子铝箔项目，加速拓展电池铝箔市场，积极培育新的利润增长点。

    　　锂电铝箔需求快速增长，动力+储能电池打开行业成长空间。据GGII，2020 年中国锂电池出货量为143GWh，同比增长22%。预计未来五年动力电池出货量仍将在锂电池中占主导地位，储能电池将保持较快的增速。据SPIR，2025 年全球锂电池出货量将达到1135.7GWh。我们预计2025 年全球锂电池铝箔总需求量约在68.1-90.9 吨之间。

    　　募投项目逐步投产，锂电铝箔相关产能持续释放。据公司《2021 年11月5 日投资者关系活动记录表》，7.2 万吨高精度电子铝箔一期（4 万吨）项目主设备五台铝箔轧机中四台轧机正在联合试产，另外一台轧机进入带料试机阶段；项目计划于今年底前投产。高阻隔膜材料生产基地建设项目主设备电子束真空卷绕镀膜设备厂商派出的国外调试工程师于今年 9 月底进厂工作，目前调试工作有序开展中，项目预计于2021 年底前建成。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023 年营业收入分别为57.16亿元、70.24 亿元以及79.92 亿元，归母净利润分别为0.33 亿元、2.60亿元以及3.17 亿元，对应EPS 分别为0.05 元/股、0.38 元/股以及0.47元/股。基于可比公司估值及公司历史估值，我们认为公司合理价值为11.46 元/股，对应2022 年30 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，铝箔出口政策风险，项目投产进度不及预期。