事件：万顺新材披露2022 年一季度报告，2022Q1 公司实现营业收入13.37 亿元，同比减少5.07%，环比减少1.97%；实现归属于上市公司股东的净利润0.54 亿元，同比增长663.01%，环比增加181.65%；实现扣非归母净利0.5 亿元，同比增长676.28%，环比扭亏为盈。

    铝加工业务毛利增加，带动2022Q1 公司业绩高增。2022Q1 公司实现毛利1.79 亿元，同比增加65.46%，环比增加120.11%；毛利率从7.68%提升至13.39%，同比上涨5.71pcts。我们认为，铝加工业务贡献主要毛利增量。1）量：2022Q1 公司铝箔业务实现销量2.37 万吨，同比增长24%。其中安徽中基（主要生产电池铝箔）销量0.52 万吨，江苏中基（主要生产双零箔）销量1.85 万吨。2）价：2021 年以来，受到铝箔市场供需紧张的影响，行业铝箔的加工费出现了10%以上的上涨幅度。随着安徽中基4 万吨产能的逐步释放，公司业绩有望持续兑现。

    公司期间费用率略有提升。2022Q1 公司期间费用同比增长24.93%至1.07 亿元，期间费用率由6.09%→8.02%，同比上涨1.92pcts。具体来看，销售费用同比下降29.6%至0.18 亿元，销售费用率由1.79%→1.32%，同比下降0.46pcts；管理费用同比增长1.89%至0.3 亿元，管理费用率由2.07%→2.22%，同比上涨0.15pcts。受到利息费用增加以及汇兑收益减少的影响，财务费用同比增长413.78%至0.21 亿元，财务费用率由0.

    28%→1.54%，同比上涨1.25pcts。其中，利息费用增加主要是因为广东万顺、安徽中基的建设项目部分资产建成转固，利息资本化金额减少，相应计入利息费用增加所致。

    研发费用同比增长42.64%至0.39 亿元，研发费用率由1.96%→2.94%，同比上涨0.98pcts。综合来看，公司净利率从0.42 提升至4.0%，同比上涨3.58pcts。

    铝箔龙头再出发，积极布局电池铝箔业务。公司目前在产电池铝箔产能4 万吨，二期3.2 万吨项目已经启动。电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多氟多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等。电池软包箔下游客户包括锂盾新能源、卓越新材料、紫江新材料、东尼电子、江西明冠等公司。2022 年1 月，公司发布公告拟募资不超过17亿元，投建建设10 万吨动力及储能电池铝箔领域，持续发力电池铝箔领域。除此之外，公司加快上游原材料布局，投资11.922 亿元设立四川万顺中基铝业，规划13 万吨铝板带项目（其中，电池铝箔坯料8 万吨），进一步降低成本。

    盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024 年电池铝箔产量分别为3.5/5.3/7 万吨，纸包装等其他传统业务保持不变。我们预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为2.

    78、3.75、4.50 亿元。截止2022 年04 月27 日，市值45 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为16/12/10X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。