事件：万顺新材发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入54.37 亿元，同比增长7.28%；归母净利润-0.44 亿元，同比下降156.99%；扣非后归母净利润-0.54 亿元，同比下降198.36%。其中2021Q4 公司实现营业收入13.64 亿元，同比下降5.68%；归母净利润-0.66 亿元；扣非后归母净利润-0.70 亿元。

    此外，2022Q1 公司营业收入13.37 亿元，同比下降5.07%；归母净利润0.54 亿元，同比增长663.01%；扣非后归母净利润0.50 亿元，同比增长676.28%。

    积极布局电池铝箔业务，22Q1 盈利回升超预期分业务看，2021 年公司铝加工、纸包装、功能性薄膜业务分别实现营收28.49、5.07、0.33 亿元，同比变化分别为+11.12%、-0.02%、-33.52%。

    其中铝加工业务贡献主要营收，市场开发取得较好进展。2021 年公司电池箔销量达到2886 吨，同比增长825%，主要为包括优箔良才、卓越新材料、宁德博发等多家优质客户供货；电池铝箔胚料销量达到2.3万吨，同比增长155%，主要客户包括力幕新材料、永杰新材料、常铝铝业、华北铝业等。公司持续发力电池铝箔领域，目前在产电池铝箔产能 4 万吨，二期 3.2 万吨项目已经在建；2022 年 1 月公司公告拟募资17 亿元，用于建设 10 万吨动力及储能电池铝箔。2022Q1 业绩显著回升，主要系公司安徽中基一期年产4 万吨高精度电池铝箔项目在2021 年12 月投产，产能逐步释放带来铝加工业务盈利能力明显提升所致。

    21 年计提减值落地，传统业务持续改进中

    2021 年业绩出现短期亏损，主要系下游市场竞争激烈，公司对子公司汕头市东通光电材料有限公司计提商誉减值损失 2853.31 万元，对固定资产、库存跌价损失及合同履约成本减值损失分别计提1544.57/4470.91 万元，合计资产减值达到7478.71 万元。2021 年开始公司对传统业务进行持续改进，一方面公司自2021Q4 开始与大部分客户调整结算定价期，缩短定价和交付时间来降低铝价波动风险；另一方面，加强库存和货款回流等方面管理，并运用套保等手段进行对冲风险。

    投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务， 并成功进入宁德时代供应链体系，未来可期。我们预计万顺新材2022-2024 年营业收入为68.42、72.33、81.22 亿元，同比增长25.83%、5.72%、12.29%；归母净利润为2.53、3.60、4.52 亿元，同比增长675.33%、42.45%、25.62%，对应PE 为18.8x、13.2x、10.5x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：动力和储能电池需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目进展不及预期风险。