事件：万顺新材发布2022 年三季度业绩预告。22Q1-3 公司归母净利润1.60-1.65 亿元，同比增长618.41%-640.86%；扣非后归母净利润1.55-1.60 亿元，同比增长849.33%-879.95%。

    其中2022Q3 当季公司实现归母净利润0.39-0.44 亿元，同比增长868.40%-991.50%；扣非后归母净利润0.39-0.44 亿元，同比增长1589.15%-1803.21%。

    铝箔业务持续拓展，22Q3 业绩保持持续靓丽22Q1-3 公司围绕年度经营计划积极开展各项工作，今年以来铝箔下游市场需求旺盛，公司孙公司安徽中基电池铝箔产能持续释放，带动铝加工业务盈利能力明显提升，公司22Q3 业绩保持持续靓丽，22Q1-3业绩增速亮眼。

    分业务看，2022H1 公司铝加工、纸包装材料、功能性薄膜分别实现收入17.86、2.02、0.11 亿元，同比分别增长19.66%、-5.08%、-29.28%。

    其中铝加工业务收入持续增长，占比进一步提升。公司孙公司安徽中基一期年产4 万吨高精度电子铝箔生产项目电池铝箔产能自21 年底投产，产能逐月爬坡持续释放，驱动业绩实现高增。22H1 公司铝箔业务实现销量4.91 万吨，电池铝箔下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业。电池铝箔产能释放助推了公司盈利能力提升，22H1 公司铝加工业务毛利率同比增长8.25pct 至18.32%，带动公司整体毛利率同比增长5.52pct 至13.33%。

    铝加工产业持续布局，产能有望逐步释放

    公司铝加工业务各品类产能扩产节奏清晰：1）铝箔：截至2022 年8月末，江苏中基现有产能8.3 万吨，以包装铝箔为主；安徽中基一期年产4 万吨高精度电子铝箔生产项目已于21 年底投产，产能持续爬坡；安徽中基二期年产3.2 万吨高精度电子铝箔生产项目已进行基础安装工程施工，预计于23H1 开始释放产能；安徽中基三期10 万吨动力及储能电池箔产能项目已开始设备选型、技术对接工作，预计于24H2 投产。2）铝板带：安徽中基、江苏华丰基地现有产能11 万吨，四川万顺中基年产13 万吨高精铝板带项目进入设备安装阶段，部分产能已开始试运行，预计于23 年中完成建设。3）涂碳板：为完善铝加工产业链布局，江苏中基于22 年4 月收购深圳宇锵51%股权切入涂碳箔产业，并设立江苏宇锵筹建年产5 万吨新能源涂碳箔项目，预计于23Q2 开始部分投放；同时万顺新富瑞已开始筹建电池箔分切项目， 计划分期上线10 台分切机，2 条分切机已开始试运行，项目建成后将形成年分切电池箔1.5 万吨的生产能力。

    投资建议：作为中高端铝箔制造龙头，公司积极布局电池铝箔业务，并成功进入宁德时代等优质客户供应链体系，未来成长可期。我们预计万顺新材2022-2024 年营业收入为68.42、72.33、81.22 亿元，同比增长25.83%、5.72%、12.29%；归母净利润为2.53、3.60、4.52亿元，同比增长675.33%、42.45%、25.62%，对应PE 为28.7x、20.2x、16.1x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：动力和储能电池需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目进展不及预期风险。