2019 年和1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩：营业收入281.06 亿元，同比增长21.65%；归母净利润 7.10 亿元，同比增长82.66%，其中扣非净利润4.53亿元，同比增长39.18% 。不派发现金股利及转股。同时公布1Q20业绩：营业收入81.17 亿元，同比增长45.07%；归母净利润2.04亿元，同比下降7.95%；扣非净利润1.46 亿元，同比增长15.26%。

    发展趋势

    出海及短视频业务高速增长，游戏行业收入占比持续提升。2019年营收同增21.65%，主要受出海及短视频业务拉动。从业务模块看，出海广告投放同增42.83%至172.83 亿元。同时随着公司对海外资源充分利用和调整客户结构，毛利率同比提升0.18ppt 至1.29%。此外，公司表示短视频业务收入增长近10 倍，2020 年有望继续翻番，我们认为增长潜力巨大。从行业分布看，2019 年来自游戏/电商行业收入同增38.45%/36.30%，占收入比重43.60%/17.01%，互联网行业收入亦持续增长，考虑中国游戏市场保持高景气度，我们认为游戏行业收入有望持续增长。从客户类型看，直接客户收入同比均提升，收入占比同比提升4.31ppt 至87.91%。

    有息负债大幅减少，控费提效成效显著。2019 年有息负债同比大幅减少35.30%，主要为公司蓝标转债转股及公司债兑付完成。同时，主要费用指标均同比下降，其中负债减少带动财务费用同降42.17%至1.40 亿元；相关技术平台初步搭建完成致研发费用同降51.37%至3.20 亿元；人员成本减少带动销售费用/管理费用亦同比有所下降。我们认为，通过智能化、数据化的体系建设，公司在收入增长的同时实现了费用的下降，体现了技术驱动的优势。

    1Q20 收入实现增长，蓝标在线正式版有望贡献业绩增量。1Q20公司营业收入81.17 亿元，同增45.07%，公司表示疫情虽影响整合营销及国际业务，疫情期间游戏等行业线上广告投放增加及出海业务持续增长提振了收入；但公允价值变动收益及所得税同比增长致归母净利润同降7.95%。此外，公司推出蓝标在线营销平台体验版，面向中小企业进行线上营销服务，公司表示上线8 日（截至2 月27 日）体验版外部注册用户已有数千人。展望未来，我们认为，随着蓝标在线正式版推出，有望带来收入增量。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响，我们下调2020/21 年盈利预测16.6%/6.8%至7.04/9.00 亿元。当前股价对应2021 年18 倍PE，维持中性评级和目标价6.8 元（对应2021 年扣非净利润7.69 亿元、19 倍PE），较当前股价有6.3%上行空间。

    风险

    在线营销平台表现不及预期，行业竞争加剧，投资收益不达预期。