事件：蓝色光标发布2020 财年半年报，20H1 实现营收173.75 亿元，同增47.91%；归母净利3.27 亿元，同比下滑30.2%；扣非归母净利2.80 亿元，同增27.3%。上半年业绩落在先前业绩预告区间的上限。

    　　单Q2 来看，实现营业收入92.58 亿元，同增50.5%；净利1.23 亿，同比下滑50.1%；实现扣非归母净利1.33 亿元，同增43.8%。去年同期由于拉卡拉上市投资收益较多，参考扣非归母口径业绩更有意义。

    　　中国业务及出海业务驱动业绩高增长，出海投放业务毛利率略有提升。

    　　中国业务20H1 实现营收52.31 亿元，同增52.95%，增长驱动主要来自于全案广告代理（包括唤醒业务），疫情之下公关业务开展受限。中国业务20H1 毛利率为15.61%（YoY-8.67pct），毛利率下降主要是因为高毛利的公关业务开展受限。国际业务20H1 营收12.61 亿元，海外疫情影响下营收同比下滑。出海广告投放业务上半年实现营收108.8亿元，同增58.5%，增长强劲，20H1 毛利率为1.45%（YoY+0.2pct），毛利率略有提升主要是因为经过几年的经营出海客户粘性在提升。出海业务目前主要投放的平台仍是Facebook 以及Google，在TikTok上的投放量级仍非常小，TikTok 近期相关事宜对公司业绩影响甚微。

    　　投资建议。上半年游戏、电商、互联网及应用等广告主投放增长明显。

    　　短视频营销方面未来自制的比例将会提升，素材质量将更精良，推动单条短视频售价提升。SaaS 业务，目前平台上注册客户已超3000 家。

    　　下半年发展来看，我们预估出海广告投放以及国内的线上代理业务仍将保持快速增长。我们预计公司20-21 年分别实现归母净利7.52/8.68亿，EPS 分别为0.30/0.35 元/股。考虑公司出海及短视频营销业务和营销SaaS 业务未来发展，我们维持对公司的估值判断，给予公司2020年PE 为30X，对应合理价值9.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告主投放预算缩紧；中国企业出海政策趋严的风险。