核心观点：

    　　事件：蓝色光标公告三季报，20 财年前三季度合计实现营收288.6 亿元（YoY+46.58%），归母净利6.18 亿元（YoY-1.57%），归母扣非净利4.57 亿元（YoY+24.82%）。单季度来看，20Q3 实现营收114.83亿元，同增44.61%；实现归母净利2.92 亿元，同增82.01%；实现归母扣非净利1.77 亿元，同增21.08%。前三季度非经常性损益为1.61亿元，Q3 单季度非经常性损益为1.14 亿元，主要来自拉卡拉、豆盟科技、爱点击的投资收益，以及蓝标电商（蓝标参股的代运营公司）的投资收益。公司前三季度的业绩高增长主要来自游戏、电商等广告主出海及国内线上投放的增长，以及短视频广告投放和公司唤醒业务的快速发展；国内全案推广以及线上代理业务也逐渐从疫情之恢复。

    　　9 月底，公司发布蓝标在线MaaS 产品，包括5 万8 的标准版以及9万8 的Plus 版，以直客+代理的方式进行销售，目前已经有一定规模的代理商团队，预计Q4 开始逐渐产生收入，今年贡献收入相对有限。

    　　未来用户增长目标，2021 年突破1 万家，2-3 年突破10 万，长期目标为服务100 万+小企业。小企业的数字化转型需求下，公司蓝标在线有望成为公司营收增长的第三条曲线。

    　　公司 游戏、电商、互联网及应用等广告主投放增长明显。

    　　视制频的营比销例方将面会未提来升精，良素，材有质望量将更推动单条短视频售价提升。SaaS 业务，付费版本已经上线，销售体系也在逐渐搭建之，未来有望为公司贡献新的营收增量。目前公司出海广告投放以及国内的线上代，理我业们务维仍持将对保持快速增长

    　　公司的盈利预测，预计公司20-21 年实现归母净利7.52/8.69 亿元，EPS 分别为0.30/0.35 元/股。我们维持对公司的估值判断，给予公司2020 年PE 为30X，对应合理价值9.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广告主投放预算缩紧；国企业出海政策趋严的风险。