3Q20 业绩符合业绩预告

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入288.58 亿元，同比增长46.6%；归母净利润6.18 亿元，同比下降1.6%，扣非净利润4.57 亿元，同比增长24.82%，落入此前预告17.5%~31.20%区间。其中3Q20 收入114.8亿元，同比增长44.6%，归母净利润2.92 亿元，同比增长82.0%；扣非净利润1.77 亿元，同比增长21.1%。公司业绩符合业绩预告。

    　　发展趋势

    　　游戏等行业广告主需求旺盛，全年高增长基础稳固。公司表示，随着疫情得到控制广告市场逐渐回暖，其中游戏、电商及互联网等行业广告需求旺盛，带动1-3Q20 及3Q20 收入增速均超过40%。

    　　分业务看，我们判断3Q20 出海收入保持高双位数同比增长；而受疫情影响推迟的线下公关推广需求释放也带动国内业务三季度回暖；国际业务则继续受海外疫情影响但环比有所好转。展望4Q20，考虑电商促销需求旺盛，我们预计出海业务将保持高速增长，国内业务持续回暖，国际业务全年将承压。1-3Q20 收入已超去年全年，且3Q20 收入突破百亿元，我们判断全年高增长基础稳固。

    　　出海业务占比提升致利率有所下滑，费用率稳中略降。3Q20 毛利率同比下降2.8ppt/环比下降0.8ppt，我们判断是由于低毛利率的出海业务收入占比提升，我们预计3Q20 出海收入占比约70%（1H20 为62.6%）。展望未来，随着公司持续优化广告主结构，我们预计出海业务毛利率有望稳中略升，从而进一步改善整体毛利率。费用率方面，3Q20 销售费率环比下降0.5ppt 至1.2%，管理费率环比下降0.4ppt 至1.9%，我们判断系公司持续控费增效。现金流方面，3Q20 经营活动现金流净额环比由正转负至-1.80 亿元，公司表示主要是由于客户回款及供应商付款之间账期存在差异。

    　　出售拉卡拉部分股权增厚投资收益，蓝标在线望助营销智能化战略升级。3Q20 投资收益环比大幅增长至3.15 亿元，公司表示主要系处置部分拉卡拉股票等投资收益，同时因结转以前年度拉卡拉公允价值变动，公允价值变动收益减少至-1.80 亿元。公司6 月4日公告将在12 个月内出售所持拉卡拉1.55%股权，预计投资收益不超过3.55 亿元。我们预计拉卡拉剩余股权出售有望继续增厚投资收益。此外，公司9 月正式发布面向中小广告主的MaaS 化营销平台蓝标在线，希望加速对B 端客户千客千面的营销赋能，我们预计蓝标在线有望助力公司营销智能化战略持续推进。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑游戏等行业广告主需求旺盛，上调2020-2021 年收入3.9%/3.1%至371.23 亿元/422.03 亿元；对应上调归母净利润6.5%/3.8%至7.47 亿元/8.85 亿元；扣非净利润5.07 亿元/6.86 亿元。当前股价对应29 倍21 年扣非净利润P/E。维持中性评级和7.83 元目标价，对应28 倍21 年扣非净利润P/E，3.7%上行空间。

    　　风险

    　　在线营销平台表现不及预期，行业竞争加剧，投资收益不达预期。