【投资要点】

    　　Q3 业绩继续逆势增长，维持行业领跑者地位。2020 年前三季度公司营收达288.58 亿元，同比增长46.58%，归母净利润达6.18 亿元，同比下降1.57%，扣非净利润4.57 亿元，同比增长24.82%。受益于游戏、电商、互联网等行业广告主的出海业务需求增长，以及短视频业务以及唤醒业务的快速发展，公司Q3 延续了H1 的逆势增长势头，Q3单季度创造营业收入114.83 亿元，同比增长44.61%，环比增长24%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长82.01%，环比增长137%。

    　　业务规模扩张带来账期差，处置对拉卡拉投资改善现金流情况。由于业务规模扩张迅速，客户回款及供应商付款存在的账期差导致经营活动现金流量净额减少，Q1-Q3 经营活动现金流净额为2.4 亿元，同比减少32.71%，Q3 单季度经营活动现金流净额为-1.5 亿，应收账款较上一季度增加4.92 亿元。Q3 公司处置了部分对拉卡拉的股票投资，单季度投资活动现金流净额达4.04 亿。

    　　费用端不断优化，盈利能力提升。公司报告期销售费用率和管理费用率分别为1.69%和2.15%，较H1 分别下降0.33pct 和0.18pct，销售净利率为2.19%，提升0.25pct。盈利水平提升主要基于客户结构改善和投放布局调整带来的毛利提高，由于蓝标在线具有网络效应，标准化和产品化的服务边际成本趋近为0，主要客户群体中小企业能贡献较高水平毛利。

    　　积极转型拥抱B 端中小客户，SaaS 服务平台蓝标在线正式商用。公司主动提出新战略，积极拥抱中小客户的千亿级长尾市场，通过基于数据科技的智能化营销以帮助中小企业实现数字化转型，公司于9 月推出了以蓝色光标服务与MaaS（以Marketing 为主的SaaS）营销平台模式相结合的“蓝标在线”，并已于10 月正式启动商用。蓝标在线能实现智能生成海报、智能完成出海广告的全链路投放、智能生成策划方案、进行全员营销动态追踪等功能，辅以公司自身多年服务经验积累和先进技术，解决中小广告主及下沉客户数字化营销难题，有望打开公司业绩增长新空间。

    　　【投资建议】

    　　公司为国内领先的营销传播科技公司，主要业务包括全案推广服务、全案广告代理、出海广告投放和海外公司业务，今年推出蓝标在线SaaS 服务平台， 瞄准中小企业客户群体， 打开业绩增长新空间。预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为359.36/447.57/526.33 亿元，归母净利润为7.04/8.27/9.43 亿元，EPS 分别为0.28/0.33/0.38 元，对应PE 分别为26/22/19 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济波动风险；

    　　广告主收缩预算风险；

    　　新平台业绩不达预期风险。