2020 年及1Q21 业绩符合预告

    　　公司公告2020 年业绩：收入405.27 亿元，同比增长44.19%，归母净利润7.24 亿元，同比增长1.94%；扣非净利润5.89 亿元，同比增长29.79%，基本符合业绩快报。2020 年现金股利0.06 元/股。

    　　同时公告1Q21 业绩：收入103.91 亿元，同比增长28.01%；归母净利润3.63 亿元，同比增长78.48%；扣非净利润2.06 亿元，同比增长41.08%，落入业绩预告2.00-2.30 亿元区间。

    　　发展趋势

    　　国内及出海业务高速增长，经营性现金流显著改善。2020 年国内及出海业务实现快速增长，主要系公司抓住宅经济红利，拓展出海、短视频及唤醒业务。其中出海收入同比增长41.26%至244.14亿元，毛利率同比提升0.14ppt 至1.43%，发展势头良好；短视频业务发展迅猛，公司预计未来将成为第二条过百亿元的业务线；唤醒业务增速较快。但国际业务受疫情影响收入下降；全案推广及全案广告代理业务毛利率下降8.29ppt/9.18ppt，主要系疫情致高毛利业务收入占比下降。从广告主结构看，游戏/电商/互联网广告主收入增速49.14%/53.09%/69.98%，体现出广告主对蓝标数字化营销能力的认可。投资收益方面，公司出售部分拉卡拉股权带动投资收益大幅增长至3.40 亿元。此外，公司加强应收账款管理，应收账款占收入的22.55%（YoY-4.01ppt）。收入快速增长和回款节奏加快带动经营性现金流量净额增长87.38%至13.10 亿元。

    　　1Q21 业绩持续高速增长，扣非净利润创历史新高。1Q21 随着数字经济和网络经济发力，公司国际业务企稳回升，出海、短视频及唤醒业务保持增长，公司表示广告主需求旺盛，游戏/电商广告主投入稳步提升，汽车/快消等行业加大投入。此外，公司亦出售部分持有股票确认投资收益2.57 亿元。在业务全面向好趋势下，1Q21 扣非净利润创下历史新高。

    　　子公司拟引入战略投资者，商誉有望出表释放风险。公司于2021年4 月公告子公司蓝标国际下属四家全资子公司（总估值3.50 亿美元）拟引入战略投资者，意向合作方拟收购四家公司60%股权，目前交易仍在沟通中。同时随着四家公司剥离，相关17.94 亿元商誉亦出表。我们认为，若子公司成功引入战略投资者，一方面有助于获得发展资金/客户关系/人才及并购机会等方面支持，促进公司国际营销业务发展；另一方面，截至1Q21 公司账面商誉净值48.22 亿元，大额商誉出表亦有利于降低商誉风险，提升资产质量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021 年22 倍扣非净利润PE。维持中性评级和7.83 元目标价，对应28 倍2021 年扣非净利润PE，27.1%的上行空间。

    　　风险

    　　在线营销平台表现不及预期，行业竞争加剧，投资收益不达预期，子公司引入战投进展无法按时交割风险。