核心观点：

    　　事件：蓝色光标发布21 年年报及22 年一季报。21 年营收400.78 亿元，同比下滑1.1%，21 年整体营收略有下滑主要是因为公司剥离了部分海外资产，同时受部分广告主投放周期影响，国内业务有一定下滑。

    　　21 年归母净利5.22 亿元，同比下滑28%；归母扣非净利为6.55 亿元，同比增长11.35%。21 年经营活动产生现金流量净额为7.5 亿元。

    　　22Q1 实现营收77.82 亿元，同比下滑25.1%，主要是因为海外资产剥离影响，叠加Q1 疫情影响之下部分广告主投放有所缩减。22Q1 归母净利为0.33 亿元；归母扣非净利为1.19 亿元，同比下滑42.3%，除了资产剥离以及疫情影响之外，Q1 公司在元宇宙领域加大投入。

    　　拆解业务结构，21 年全案推广服务营收61.55 亿元，同降19.65%；全案广告代理营收33.14 亿元，同降40.79%。21 年国内业务同比下滑，主要是因为游戏等广告主受版号停发影响在21H2 投放缩减明显。

    　　预计今年4 月版号重新下发之后，游戏广告主投放能有明显恢复。21年出海广告投放收入283.93 亿元，同增16.30%，毛利率为1.74%。

    　　我们预计22 年出海广告投放收入将保持较快增速，随着品牌广告主投放增长及海外媒体更加多元，蓝标为广告主进一步提供高附加值出海投放服务，毛利率有进一步提升空间。元宇宙方面，公司去年开始持续加强相关业务的投入以及运营，率先完成能力构建以及商业模型建立。

    　　盈利预测与投资建议。长期来看，蓝色光标作为头部出海广告投放服务商，相关业务有望保持较快增长。此外，元宇宙业务，自21 年以来公司推进商业模型打造，预计22 年将会继续深化相关业务布局。我们预计蓝色光标2022-2023 年将实现营收502.38、602.55 亿元，归母净利分别为8.03、9.39 亿元。我们给予公司22 年25X PE，对应合理价格为8.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。（1）广告主信心不足。（2）出海广告投放增长不及预期。