业绩回顾

    　　2Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入167.1 亿元，同降24%；归母净利润837 万元，同降99%；扣非净利润2.39 亿元，同降45%。其中：2Q22 收入89.3 亿元，同降24%，环增15%；归母净亏损2,431 万元（2Q21 净利润2.13 亿元）；扣非净利润1.20 亿元，同降47%，环比微增1%。公司2Q22 业绩低于我们预期，我们判断主要因上半年部分业务受疫情反复影响，收入端承压所致。

    　　发展趋势

    　　多因素致收入承压，仍处恢复进程中。公司1H22 收入同降24%，分产品来看，中国业务收入同比下降6%，出海业务同降22%。我们认为，上半年外部宏观环境整体相对疲弱，同时受疫情反复影响，公司所服务的北京、上海等地企业在不同程度上进行暂时性居家办公，相应致部分驻场服务无法正常进展，导致收入端相对承压。从广告主端来看，1H22 游戏类广告主收入同降16%，电商类同增6%，互联网及应用同降44%。我们认为，广告主自身在1H22 亦受到外部行业政策、疫情反复等多因素影响，产品研发、商品运输等正常节奏被打乱，投放需求整体较弱，当前亦仍处于弱恢复进程中。毛利率方面，出海业务1H22 毛利率同比下降0.4ppt 至1.6%，我们判断，主要由于公司加大出海业务多细分板块建设，开拓新兴媒体相关业务等致投入提升。

    　　非经常性收益致归母亏损，扣非环比平稳。公司费用率层面整体相对稳定，2H21 海外子公司出表相应使管理费率有所下降，1H22 管理费率同/环比分别下降0.6/0.4ppt 至1.5%。非经常性收益方面，公司所持金融资产公允价值下跌导致损失，2Q22 公允价值变动净损失达9,027 万元，较1Q22 的8,783万元进一步扩大。扣非净利润层面，2Q22 扣非净利润环比微增1%至1.20亿元，体现公司主营业务近两个季度的盈利能力仍具稳健性。

    　　元宇宙新业态持续推进，中长期发展空间可期。1）虚拟人：公司旗下虚拟人苏小妹、K 等已开始陆续签约商单并创收；2）虚拟物品：截至1H22 末，数字藏品发行平台MEME 已为多品牌客户累计发行12 期数字藏品；3）虚拟空间：线上营销空间“蓝宇宙”登陆希壤，XR 影棚全面投入使用。我们认为，公司当前已基本搭建起元宇宙业务初级产品矩阵，未来有望持续探索多元化营销模式，为客户提供全链路营销服务。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到广告主需求仍相对疲软，我们下调2022 年和2023 年扣非净利润23%/18%至5.66/6.60 亿元。当前股价对应2022/2023 年26 倍/22 倍扣非市盈率。维持中性评级，由于新业态发展持续推进，行业估值中枢略有上行，维持6.10 元目标价，对应27 倍2022 年扣非市盈率，上行空间5.0%。

    　　风险

    　　宏观经济波动风险，行业政策风险，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。