疫情影响广告主投放，非经常性损益拉低利润。2022H1 年公司实现营收167.12 亿，同减24.43%，实现归母净利润837 万，同减98.55%，扣非归母净利润2.39 亿，同减44.74%，22Q2 营收89.29 亿，同减23.82%，归母净利润-2341 万，同减111.42%。其中非经常损益-2.38 亿，核心因公司持有的金融资产公允价值下跌导致亏损1.78 亿。公司营收、扣非下滑一方面因疫情致广告主投放预算收缩，另一方面因前期基数高，且国际业务出表影响。

    　　出海投放整体占比提升，电商行业广告投放仍有韧性。2022 年上半年，出海业务收入119.72 亿元，同减22.33%，占公司收入比重达71.64%，中国业务实现收入47.39 亿，同减6.14%。按广告主所在行业划分，游戏行业收入78.97 亿，同减16.35%，电商客户39.65 亿，同增6.3%，互联网及应用客户收入23.12 亿，同减43.89%。出海广告投放收入占比持续提升，游戏行业收入下滑和行业市场规模增速下滑，新游上线较少有关，而电商投放在宏观环境下行之际表现出较好的韧性。

    　　“营+销”战略取得突破，元宇宙业务持续推进。2022H1 蓝标“营+销”战略取得多项突破，围绕抖音业务生态、快手业务生态、腾讯业务生态等交易场加速落地。元宇宙业务进展：1)虚拟人：虚拟人苏小妹、虚拟音乐人K 开始持续收获商单；2）数字藏品：MEME 自4 月7 日正式上线以来，已为多品牌客户累计发行了12 期数字藏品；3）数字人：公司上线数字人制作的产品“分身有术”，覆盖全域电商平台的虚拟人应用自研产品——“蓝标智播”虚拟直播间；4）元宇宙：虚拟空间“蓝宇宙”

    　　已于3 月30 日正式登陆希壤，“蓝宇宙”可以承载品牌与产品入驻，持续积累资源和经验；5）VR/AR：国内顶级的XR 影棚已全面投入使用，用于虚拟营销全案的内容创意、设计和制作能力。

    　　风险提示：广告市场下行；海外投放竞争激烈；元宇宙业务不及预期。

    　　投资建议：疫情致广告主投放预算有降低预期，短期看国内业务承压，公司积极拓展海外广告投放，公司当前仍处于提升出海投放的市占率时期。长期来看，公司不断将元宇宙业务落到实处，探索新商业模式，有望扭转公司代理商的角色。考虑广告行业下行，我们下调公司22-24 年利润-41.3%/-27.25%/-24.7% ， 预计公司22-24 归母净利润4.05/6.14/7.07 亿，增速为-22.4%/51.6%/15.1%,EPS 为0.16/0.25/0.28元，对应PE 35/23/20x，维持“增持”评级。