事件：公司8月 30 日发布22H1 财报。22H1 公司实现营业收入167.11亿元，同比下降24.43%；实现归母净利润0.08 亿元，同比下降98.55%；实现归母扣非净利润2.39 亿元，同比下降44.74%。

    点评：

    疫情导致游戏和互联网领域营收承压，毛利率和费用率稳定，业务布局增加研发费用。22Q2 营业收入为89.29 亿元，同比下降23.82%，主要由于二季度疫情反复、宏观经济增速下行，从而广告主投放需求缩减，业绩显著下滑。分业务看，22H1 游戏领域收入78.97 亿元，占比达到47.26%，同比下降16.35%；电商领域收入39.65 亿元，占比达到23.73%，同比增长6.3%；互联网及应用领域收入23.21 亿元，占比达到13.89% ， 同比下降43.89% 。2022H1 公司毛利率为5.89%（-0.62pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.46%（+0.81pct）、1.50%（-0.58pct）、0.17%（+0.08pct），毛利率和费用率相对稳定，其中研发费用同比增长36.54%，主要是由于公司持续加大元宇宙业务的研发投入。

    海外业务有所波动但仍为主要营收来源。22H1 公司出海业务实现营业收入119.72 亿元，占比近71.8%，同比下降22.33%；毛利率为1.62%，同比下降0.44pct。出海业务虽有所波动但仍为公司业绩营收的主要来源和重要支撑，这主要得益于国家政策红利以及因中国游戏审核愈趋严格而加大出海力度。公司出海业务的稳健增长，有利于全球广告投放、增强品牌优势和提升品牌知名度。

    元宇宙业务稳中向好，“人-货-场”商业化布局已有成效。2021 年以来，公司以虚拟人业务为切入点，通过自建、投资并购与合作的形式，完成对“人-货-场”的元宇宙布局，建立虚拟人、虚拟物、虚拟场景三端服务的商业化模型：1）人：推出虚拟人苏小妹与虚拟音乐人K，上线“蓝标智播”虚拟直播间；2）货：4 月7 日上线虚拟物品平台MEME，探索虚拟物品在营销中的可能性；3）场：3 月30 日蓝宇宙落地希壤，同时探索VR/AR 技术在营销场景中的落地。公司具有前瞻眼光，率先投资布局元宇宙营销业务，利用丰富的优质客户资源，聚焦虚拟技术的新业态机遇，有望在营销行业中稳步领先，提升整体竞争力。

    盈利预测与投资评级：受到疫情和经济下行的影响，业绩短期承压，但随着元宇宙业务投资力度加大和出海业务拓展，我们看好公司未来布局元宇宙的商业化落地前景。22/23/24 年wind 一致预期营收为435.33/512.32/597.75 亿元，归母净利润为5.73/7.55/9.08 亿元，每股收益为0.23/0.30/0.36 元，当前市值（9 月8 日）对应PE23x/18x/15x， 建议密切关注。

    风险因素：市场竞争加剧风险，人才流失风险，商誉较高风险。