3Q22 收入符合我们预期,扣非净利润低于我们预期公司公布3Q22 业绩:收入98.6 亿元,同增5.2%,环增10.4%;归母净利润2,200 万元,同环比实现扭亏为盈;扣非净利润7,003 万元,同降56.8%,环降41.5%。公司3Q22 收入符合我们预期,扣非净利润低于我们预期,我们判断主要系季度内相关业务拓展投入仍相对持续,致毛利率下滑,对应影响利润端水平。
发展趋势
季度内业务恢复相对顺利,毛利率或因业务拓展投入持续有所承压。公司3Q22 营收同环比分别增加5.2%/10.4%至98.6 亿元,我们认为主要由于:
1)3Q22 疫情边际改善,公司经营逐渐回归常态,旗下各营销品牌对相关提案、运营等业务持续推进,把握存量业务并探索新增量(如,根据公司官方公众号,SNK 广告正式成为斗鱼品牌类广告独家代理商)。2)广告主端:游戏方面,季度内国内游戏版号有序下放、厂商出海业务环比2Q22 有所推进;电商方面,电商仓储物流压力逐步释放。在此背景下,公司主要广告主投放需求有所回暖。毛利率方面,公司3Q22 综合毛利率同/环比下降2.9ppt/1.9ppt至3.5%,我们判断或由于短期公司营销工具升级、业务新领域拓展及平台搭建等持续投入,导致成本有所上升,对应影响毛利率水平。
费用率有所改善,非经常性项目致利润持续承压。费用方面,公司3Q22 销售费率同降0.7ppt 至1.5%,我们判断主要由于单季度限制性股票激励相关成本较1H22 及2H21 有所下降。3Q22 管理费率同降0.9ppt 至1.2%,我们判断主要系去年同期包含已处置海外子公司的管理费用,今年年初至今管理费率同比均有下降。非经常性损益方面,季度期内公司公允价值变动净损失有所收窄,相较2Q22 环降55.0%至4,058 万元,但仍对利润端造成较大压力,其中,季度内相关金融资产非经常性投资损失达3,984 万元。
元宇宙开拓持续,xR 虚拟影棚技术服务业务拓展新空间。公司代表性虚拟人“苏小妹”于8 月成为“眉山市数字代言人”,探索当地文旅数字化升级新方式;在空间技术层面,公司旗下大蓝科技BLUEBOX xR Studios 为多家品牌方提供虚拟影棚及技术服务支持,助力xR 扩展现实技术拍摄落地,支持创意输出、数字资产制作及拍摄产出的全案服务。公司表示,未来将以大蓝科技为主导建设元宇宙底层技术创新应用基地,快速形成产业集聚。我们认为,公司以立体化方式探索营销新空间,短期利润贡献弱但中长期发展空间可期。
盈利预测与估值
考虑到疫情反复且广告大盘仍相对承压,下调2022/2023 年扣非净利润23%/21%至4.38/5.23 亿元。当前股价对应2022/2023 年27 倍/22 倍扣非市盈率。维持中性评级,由于盈利预测调整,下调目标价22%至4.75 元,对应27/23 倍2022/2023 年扣非市盈率,上行空间7.2%。
风险
宏观经济波动风险,行业政策风险,行业竞争加剧,新业务拓展不及预期。