22 年业绩符合预期，23Q1 业绩同比明显回暖，维持“买入”评级公司发布22 年报及23Q1 季报：22 年营收366.8 亿元（yoy-8.47%），归母净亏损21.75 亿元（21 年净利5.22 亿元），位于预告中部偏下区间（亏损18-22 亿元）。扣非净亏损18.99 亿元（21 年扣非净利6.55 亿元）；23Q1营收97.74 亿元（yoy+25.6%），归母净利1.49 亿元（yoy+355.1%），扣非归母净利1.36 亿元（yoy+14.38%）。我们预计23-25 年净利6.87/7.91/8.81亿元，可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值31X，考虑公司AIGC 业务布局领先、出海广告龙头地位，给予23 年PE 38X，目标价10.64 元，维持“买入”评级。

    　　22 年业绩亏损：计提资产减值+宏观环境承压，23 年Q1 业绩已恢复同增22 年归母净亏损21.75 亿元，其中计提商誉、无形资产及其他资产减值合计20.38 亿元，剔除后仍亏损。亏损主因：1）因宏观环境影响，部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少，部分客户投放预算延期立项，22 年营收366.8 亿元，同降8.5%；2）同受宏观影响，媒体返点下调；3）持有的金融资产因受市场环境影响产生公允价值变动损失1.87 亿元。22 年毛利率4.7%，同降1.7pct，主因宏观影响。22 年销售/管理/研发/财务费用率2.3%/1.5%/0.2%/0.2%，同比+0.1/-0.6/+0/+0pct，总体稳定。23Q1 营收同增25.6%，扣非净利同增14%，主因随着宏观环境回暖，各业务逐渐恢复。

    　　23 年发展重心：重启增长，全方位拥抱AIGC

    　　23 年公司发展重心：1）重启增长。23Q1 业务已明显回暖。全年看第一增长曲线为数字整合营销&智能广告&出海营销业务；第二增长曲线为小红书业务、星合达人业务、营+销业务，公司预计23 年第二增长曲线有望创作10 亿元以上营收增量，在未来成为新的利润增长点；2）全方位拥抱AIGC。

    　　公司将借助AI，全力推动智能营销。23 年3 月公司已与Microsoft 广告达成战略合作，在New Bing 上提供营销服务；将加大投入，打造“BlueFocusAI”，发展BlueFocus AIGC 工具矩阵，将技术数据及研发投入全面向AIGC转移，并从组织变革角度，将AIGC 的使用作为内部重要考核指标。

    　　主业有望持续回暖，AI 赋能，维持“买入”评级公司为全球领先的整合营销服务商，22 年因宏观影响和减值亏损，23 年轻装上阵，全面拥抱AI 有望赋能主业，降本增效，打开发展空间。我们预计23-25 年归母净利6.87/7.91/8.81 亿元（23-24 年前值5.88/6.53 亿元），EPS0.28/0.32/0.35 元，给予公司23 年PE 38X，对应目标价10.64 元（前值6.96 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压，AIGC 技术发展不及预期。