核心观点：

    　　事件：蓝色光标发布2022 年报及2023 一季报。2022 年，公司实现营收366.83 亿元，同比下降8.47%，主要由于部分互联网、汽车及房地产行业客户预算减少明显，且媒体返点下调及客户投放预算延期、跨境电商出海受一定压制等；归母净利润亏损21.75 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损18.99 亿元，同比由盈转亏。22 年由盈转亏主要由于商誉减值的影响。

    　　23 年公司目标重启增长，全方位拥抱AIGC。23Q1，公司营收同比增长25.60%至97.74 亿元，归母净利润同比大幅增长355.10%至1.49亿元，扣非归母净利润同比增长14.38%至1.36 亿元，复苏势头强劲。

    　　公司发布新的战略：All in AI。（1）与互联网龙头深度合作，共同探索全新商业模式：23 年3 月，蓝标与Microsoft 广告达成战略合作，在New Bing 提供营销服务；公司也正申请成为Azure 的营销ISV。公司也与百度文心合作开发智能营销解决方案。（2）加大行业模型和应用层投入。目前，蓝色光标已发布多款AIGC 产品，包括分身有术、蓝标智播、销博特等。（3）内部组织变革：对AIGC 的应用和掌握程度将成为重要的晋升考核标准，每个团队都会设立AIGC 相关职位。蓝色光标约90%以上的工作都和内容生成息息相关，AI 技术在内容生成方面的想象空间有望使公司所有业务都从中受益。

    　　盈利预测与投资建议。考虑23 年公司重启增长，我们调整对公司的盈利预测。预计公司2023-2024 年将实现营收448/522 亿元，归母净利分别为6.96/8.99 亿元。公司作为国内头部数字营销公司，积极拥抱AI，元宇宙业务持续深耕，商业化推进，我们给予公司23 年40X PE，对应合理价值为11.17 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。广告主信心不足；出海广告投放增长不及预期；新业务发展不及预期。