投资要点

    　　疫后复苏态势明朗，公司Q1 业绩同比大幅提升：公司2022 年实现营收366.83 亿元，同比下降8.47%；归母净利润实现-21.75 亿元，同比下降516.85%；扣非净利润实现-18.99 亿元，同比下降389.64%。23Q1，公司实现营收97.74 亿元，同比提升25.6%；归母净利润实现1.49 亿元，同比提升355.1%，主因疫情政策放开及经济复苏趋势下，广告主预算需求提升。我们预计随宏观经济回暖，公司全年业绩有望延续Q1 态势。

    　　资产减值致净利润下滑，商誉减值压力落地。公司以并购扩大规模，商誉资产持续积累。2022 年，公司计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值，叠加宏观环境影响，公司22 年归母净利及扣非归母净利大幅下滑。2022 年，公司正常经营性净利润为正；经营活动产生的净现金流达10.80 亿元，同比上升43.9%。截至22 年底，公司商誉总额下降到17.56 亿，占净资产比重下降到23.68%，将不再构成对公司未来财务表现的重大挑战。

    　　拥抱“All in AI”战略，探索生成式AI 下全新商业模式。公司与微软深度合作，23 年3 月，蓝标跨境出海业务与Microsoft 广告达成战略合作，在具备生成式AI 能力的New Bing 浏览器上提供营销服务。同时，公司也正在申请成为Azure 的营销ISV。生成式AI 将重塑广告形式及媒体流量格局，公司作为营销服务商龙头，积极拥抱AIGC，有望参与到重塑的每一个关键点，率先受益于AI 对营销行业重塑的机遇。

    　　AI 赋能主业，业绩及估值均有提升空间。1）公司专注于行业模型及在应用层创新，已经在创意素材生产、公关传播、虚拟人内容、虚拟直播等业务上进行实践，并与客户开展试点合作。公司将基于不同行业场景打造BlueFocus AIGC 工具矩阵，赋能各行业营销场景；2）公司内部全面高频使用AIGC 作为工作工具，大力拥抱AIGC，助力公司降本增效，长期释放利润值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：蓝色光标在广告营销领域身处龙头地位，AIGC将大大提升搜索体验，颠覆搜索引擎广告模式，带来流量格局及代理格局重塑的机遇，公司已和微软广告合作提前卡位新广告生态，有望率先受益，我们将23-24 年归母净利润从5.09/5.83 亿元上调至6.86/8.41 亿元，预计25 年归母净利润实现9.9 亿元，对应23-25 年PE 为32/26/22倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险，AI 技术及应用不及预期