投资要点

    　　事件：23Q3，公司实现营业收入143.22 亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润296 万元，同比下降86.54%；2023 年前三季度，公司实现营业收入363.12 亿元，同比增加36.65%；归母净利润2.88 亿元，同比增加847.94%。

    　　出海业务持续发力，拉动公司营收增长。2023Q3，受益于中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，经营潜力进一步释放，拉动营收迅速增长。截至23Q3，公司营收实现363 亿元，已接近22 年全年营收。

    　　我们认为毛利率变化主因业务及客户结构变化。23Q3，公司毛利率为2.95%，同比下滑0.5pct。我们认为这主要是由于：1）公司出海业务的毛利率相对较低，2022 年仅1.5%；23Q3，公司营收迅速增长主要由于出海业务发力；业务结构的变化，致公司毛利率下滑。2）23 年，公司新拓客户以毛利率低的客户为主；致毛利率下滑。

    　　AIGC 投入及信用减值损失致费用端增长，股权激励彰显信心。2023Q3，公司研发费用达0.22 亿元，同比增长137.6%，我们认为主因公司加大AI 技术投入，提升研发投入；信用减值损失为0.25 亿元，22Q3 则为-0.03 亿元。23 年9 月，公司公布股权激励计划，若达成营收增长率目标，预计将于23-25 年产生0.76/1.78/0.51 亿元激励成本，彰显公司发展信心。

    　　Blue AI 打造营销新范式，将全面赋能主业。公司已正式发布Blue AI 模型1.0 版本。公司致力于打造Blue AI 矩阵，聚焦思维助手、内容生成、体验创新三大主要垂直场景。BLUE AI 延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI 营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。未来，Blue AI 的不断迭代和应用，有望推动公司重构营销服务，驱动公司长期发展。

    　　盈利预测与投资评级：公司前三季度营收符合我们预期，考虑到客户及业务结构变化，AIGC 投入及股权激励成本，我们将公司2023-2025 年归母净利润由5.5/5.8/8.2 亿元调整至3.9/5.8/8.5 亿元，同比增长118%/49%/46%。我们看好公司业务优势，AI 赋能主业，维持“买入”评级。

    　　风险提示: AI 相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期