事项：

    　　2021 年上半年，东方财富实现营业总收入57.8 亿元，同比增长73.2%；归母净利润37.27 亿元，同比增长106.1%；基本每股收益0.36 元；加权平均ROE为10.46%，较2020 年同期增加2.59 个百分点。

    　　评论：

    　　市场景气度提升下，经纪业务持续体现出高弹性。2021H1 实现手续费及佣金净收入22.3 亿元，同比增长55.8%，远高于上半年日均股票交易额平均增速19.9%。证券经纪业务收入占比降低，主要是其他业务收入高速增长所致。手续费及佣金收入占总收入比重38.6%，较上年减少3.3 个百分点。

    　　一站式理财平台提高客户黏性，居民理财需求增长推动业绩上涨。市场行情稳定上行、房住不炒、非标产品改造推进下，居民权益资产配置热情提升，主动型基金规模同比增长88.5%。资管大时代来临，公司电子商务业务快速发展。

    　　2021H1 金融电子商务服务收入23.97 亿元，同比增长109.8%。占总收入比重41.5%。截至2021H1，天天基金共上线146 家公募基金管理人，较期初增加4家。平台共上线10,863 只基金产品，较期初增加1328 只。报告期内，实现基金销售额为9,753.04 亿元，同比增长71.6%，其中非货基销售额为5,336.26 亿元，同比增长84%。天天基金平台日活达337.99 万，环比大幅增长43.2%。

    　　两融业务超预期，市占率较年初增长0.41 个百分点。资金端发行东财转3，募资总额158 亿元。资本短板得到有效弥补。需求端市场行情稳健上行，经纪业务客户基础进一步夯实，带动两融业务增长。公司2021H1 利息净收入9.95亿元（同比+55.7%），两融余额404.29 亿元，较年初增长34%。两融市占率2.27%，较年初增长0.41 个百分点。自营业务收入（投资收益+交易性金融资产变动）合计4.1 亿元，同比增长403%。预计主要系资本金增长，临时性资产配置增长所致。

    　　投资建议：此次公司发行股权激励计划超预期。公司以34.74 元授予公司818人合计5000 万股。股权激励计划有望提升员工积极性、留存率及凝聚力。可转债发行，两融业务市占率快速提升，资本金短板得到有效弥补。新业务布局上，基金投顾、国际业务等布局值得持续期待。我们给予公司2021/2022/2023年EPS 预期为0.73/0.91/1.16 元人民币（原预测值0.67/0.83/1.14 元），BPS 分别为3.87/4.72/5.80 元人民币，当前股价对应PE 分别为46.55/37.31/29.38 倍，ROE 分别为20.73%/21.29%/22.08%，基于全年交易量的预期，给予2022 年业绩45 倍PE 估值，维持目标价41.5 和“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；宏观流动性有所收紧；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期