增资助力东财证券夯实子公司资本实力。2021 年9 月11 日，公司公告将以对东方财富证券的债权 15.00 亿元以及现金 9.25 亿元进行增资，合计增资24.25 亿元。根据我们对券商行业的研究，增资有助于提升东财证券的资本实力，在市场环境较好时增资有助于业绩放大，竞争力显著提升。券商在资金扩充与大盘向上的双重支持下业绩得到大幅提升，包括 ROE、净资产与净利润等各项经营指标在融资完成后均有提升。

    　　增资助力东财两融业务提升。东财净资本大幅低于经纪业务排名相近的券商，流动资金制约两融业务进一步增长。2020 年末公司净资本225.06亿元，仅相当于可比公司平均净资本的50%。我们认为流动资金不足是制约东财融资融券业务进一步增长的瓶颈，也是与经纪业务发展失衡的主要原因。两融客户渗透率提升空间大。据东财2020 年12 月发布公告显示，东方财富证券两融客户渗透率仅有约1.68%，距离行业平均两融渗透率3.14%仍有较大提升空间。融资融券投放规模提升将促进公司业绩进一步提升。

    　　公司α 与β 属性并存。α 主要体现在公司是财富管理赛道上的强势卡位者和受益者、经纪两融业务市占率持续提升。我们看好公司受益于居民财富内部结构发生的变化——即由房地产市场向金融市场转移、金融产品内部结构持续优化。β体现在股票市场表现强劲，公司市占率提升迅速、业绩表现好于市场。当前1.3-1.5 万亿元的日均成交量，我们认为，公司经纪业务、两融业务业绩将强劲增长。

    　　盈利预测与投资建议： 我们给予公司2021、2022 年归母净利润预测75.41、105.93 亿元。考虑到市场活跃及公司兼具成长与稳定属性，结合历史估值区间，给予公司2021 年60xPE，对应合理价值43.80 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑，资本市场监管政策发生重大调整等。