报告导读

    　　好船好帆好舵手，借财富管理之风打开成长空间。

    　　投资要点

    　　好船好帆好舵手，推动公司不断转型升级

    　　1、“互联网+券商”稀缺标的，拥有海量高粘性用户，是一艘“好船”。

    　　（1）高流量：2021 年 6 月 “东方财富网”月覆盖人数 6,158 万，在财经资讯网站中列第二。东财 APP 月活数占同花顺月活的比重从 2015 年的 20%提升至2021 年 4 月的 47%，差距不断缩小；（2）稀缺性：目前东财是 A 股 “互联网+券商”唯一标的，稀缺性凸显。与传统券商华泰相比，东财拥有更多高粘性流量；与互联网券商富途相比，东财在中国拥有更多金融牌照，变现途径多样化。

    　　2、背景多元的高管是“好舵手”，做出重要转型决策，把握航行方向。

    　　高管兼顾技术与金融背景，使公司能够更好地将“互联网”与“金融”的基因融合，把握时机进行转型，涉足证券、代销、资管领域，实现流量变现。

    　　3、转型带来新业务机遇，打造出一面“好帆”，助“好船”扬帆起航。

    　　转型证券、代销、资管业务使得业务多元化，推动业绩高速增长，近 10 年净利润复合增速高达 53%，远超证券行业的 7%，公司成长性优秀。

    　　乘财富管理之风，多元变现打开成长空间

    　　东财通过证券、基金代销、资管等大财富管理业务进行流量变现，为客户提供财富管理相关的一系列服务，借财富管理大发展之风打开成长空间。

    　　（1）证券业务：①经纪：股基成交额市占率自 2015 年的 0.27%起持续提升，2020 年超过 3%。未来有望继续利用高流量及低佣金的优势抢夺市场份额；②两融：东财证券两融余额市占率从 2016 年的 0.45%增长至 2020 年的 1.86%。

    　　随着资本金投入以及营业网点增加，两融市占率和渗透率将进一步提升。

    　　（2）基金代销：①权益市场广阔：随着居民可投资资产不断增长，房住不炒、资管新规等政策背景下居民资金向权益市场转移，公募基金市场日渐火爆，2020年公募基金管理规模同比增长 35%，未来十年复合增速仍有望保持 20%；②代销规模领先：2Q21 末股票+混合基金/非货币型基金保有量均排名第四，市占率环比提升 0.25%/0.22%；③收入结构优化：与代销基金保有量挂钩的尾佣收入占比从 2017 年的 66%提升至 2019 年的 71%，不断增强代销收入的稳定性。

    　　（3）资产管理：①公募基金：东财基金依靠天天基金的渠道优势以及低管理费率吸引客户，2020 年管理规模同比增长 582%，8M21 管理规模较年初增长 50%；②基金投顾：2021 年东财证券获批基金投顾试点资格，未来有望推出相关投顾产品，并接入天天基金 APP“投顾管家”板块，享受流量红利。

    　　盈利预测及估值

    　　东方财富是拥有海量高粘性用户的稀缺“互联网+券商”标的，是一艘“好船”，配上“好舵手”（背景多元的管理层）与“好帆”（多种变现业务），借财富管理大发展之风破浪前行，成长空间广阔。预计公司 2021-2023 年营收同比增长 48%/28%/21%；归母净利润同比增长 51%/30%/23%；2021-2023 EPS为 0.70/0.91/1.12 元每股，现价对应 PE 为 49.07/37.72/30.58 倍。给予公司2021 年 60 倍 PE，对应目标价 42.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。