核心结论

    事件：东方财富的子公司东方财富证券股份有限公司披露2021年度未经审计非合并财务报表，公司实现营业总收入73亿元，同比增长58.76%；净利润48.25亿元，同比增长66.89%。

    受益于市场活跃度提升，证券业务实现高增长。2021年，东方财富证券实现营业收入73亿元，同比增长58.76%，实现净利润48.25亿元，同比增长66.89%，业绩增速整体符合预期。分业务来看，公司手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益业务占比分别为62.3%、24.0%和12.7%，其中投资收益的占比提升较为明显。

    1）证券经纪业务方面，公司的手续费及佣金净收入（主要是证券经纪业务）为45.46亿元，同比增长51.9%，远高于沪深两市2021年股票日均成交额的同比增速（yoy+24.8%），我们预期经纪业务市占率维持较高增长。

    2）融资融券业务方面，2021年公司利息净收入同比+38.6%至17.49亿元，主要是得益于沪深两市两融余额的提升以及公司资本金补充后两融市占率提升。我们测算公司21年底的融资融券业务市占率为2.29%，较20年底提升0.46pct。

    3）自营投资方面，公司的投资业务净收入（投资收益+公允价值变动损益）为9.28亿元，较20年底增加223.1%，是主要业绩增量之一。期末公司金融投资规模增长276.4%至468.26亿元，测算投资收益率为3.1%。

    投资建议：我们预计东方财富2021-2023年的归母净利润分别为84.21亿元、108.99亿元和143.83亿元，当前股价对应2021年、2022年PE分别为41.40倍和31.99倍，处于历史中枢以下水平，维持“增持”评级。

    风险提示：行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险，基金代销行业竞争加剧，政策法律合规风险。