21Q4 经纪及两融业务市占率提升，维持“买入”评级公司发布《东方财富证券股份有限公司2021 年度未经审计非合并财务报表》，2021 年东方财富证券收入73.0 亿元，同比增长58.8%，净利润48.2亿元，同比增长66.9%；2021H2，收入41.9 亿元，同比增长53.5%，环比增长34.4%；净利润27.5 亿元，同比增长57.2%，环比增长32.9%。我们认为，随着市场热度持续上升，公司的经纪及两融业务有望进一步增长。

    我们维持预测， 2021-2023 年东财归母净利润预计分别为82.99/118.95/157.35 亿元，可比公司平均估值（Wind） 22E 41xPE，给予22E41xPE，目标价47.21 元（前值42.30 元），维持“买入”评级。

    经纪业务受益于市场高景气度+市占率持续提升2021 年东方财富证券经纪业务收入45.5 亿元，同比增长51.9%，高于A股成交额同比增速24.8%；21H2 收入26.7 亿元，同比增长53.5%，环比21H1 增长42.0%，同期A 股成交额同比增速27.7%。2021 年前三季度，东方财富经纪业务收入38.8 亿元，18H2/19H2/20H2 证券子公司佣金及手续费收入占同期合并报表佣金收入及手续费收入比重分别为89%/83%/86%，平均值86%。据此估算21Q4 单季合并报表经纪业务收入约14.4 亿元，同比增速58%，环比增速-13%，环比降幅小于同期A 股成交额降幅19%。据此，我们认为公司的经纪业务市占率持续提升。

    两融业务高速发展，市占率持续提升

    2021 年东方财富证券利息净收入17.5 亿元，同比增长38.6%，21H2 利息净收入9.8 亿元，同比增长27.6%，环比21H1 增长28.4%。21 年前三季度，合并报表利息净收入17.0 亿元。18H2/19H2/20H2 证券子公司利息净收入占同期合并报表利息净收入的比重平均值为80%，据此推算21Q4 单季度合并报表利息净收入约5.3 亿元，同比增速或达20.6%。从市占率角度看，截至20H1/20H2/21H1/21H2 末，东方财富证券两融余额占全市场两融余额的比重分别为1.66%/1.83%/2.06%/2.29%，两融余额市占率持续提升。

    经纪及两融业务市占率提升，维持“买入”评级我们考虑了东方财富证券未经审计报表和东方财富合并报表的口径差异，并参考历史数据进行估算。从结果看，经纪和两融业务21Q4 持续提升。受益于市场高景气度及流量转化模式，东方财富经纪及两融业务持续高速发展，市占率不断提升。我们认为未来东方财富的各项业务有望形成良好的协同效应， 为收入提供充足的增长动力， 预计2021-2023 年EPS 分别为0.80/1.15/1.52 元。

    风险提示：基金销售业务不及预期，市场交易量增长不及预期。