事件：公司披露子公司东方财富证券股份有限公司2021 年度未经审计非合并财务报表，实现营业收入73 亿元，同比+59%，净利润48 亿元，同比+67%。

    东财证券业绩高增，重资本业务表现亮眼。1）整体来看，2021 年，东财证券实现营业收入73 亿元，同比+59%，净利润48 亿元，同比+67%，预计增速表现远高于行业水平。2）测算公司ROE 达到17.1%，较去年同期提升2.0 个百分点，遥遥领先同业。3）分业务来看，公司手续费及佣金净收入（经纪为主）45.5 亿元，同比+51.9%，利息净收入（两融为主）17.5 亿元，同比+38.6%，投资收入（投资收益+公允价值变动损益）9.3 亿元，同比+223%，分别贡献营业收入的62%、24%、13%，去年同期为65%、27%、6%。

    市场高景气度下市占率提升，资本金补充成效显著。1）2021 年全市场日均股基成交额11367 亿元，同比+25%，公司以经纪业务为主的手续费收入增速高于市场交易额增速，预计源于公司经纪业务佣金率趋于平稳而市占率进一步提升。

    2）2021 年底全市场两融余额1.83 万亿，较2020 年底+14%，公司融出资金规模420 亿元，较2020 年底+42%，测算公司两融市占率2.29%，较2020 年提升0.46个百分点，预计得益于市场扩容、经纪业务市占率拉动以及多次资本金的补充。

    3）投资板块，2021 年底公司交易性金融资产328 亿元，较2020 年底+164%，测算投资收益率4.1%，较2020 年提升0.75 个百分点。

    东财证券综合实力提升，基金代销有望继续快速增长。1）东方财富历史三次发行可转债募资277.5 亿元，均用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，三年间东财证券总资产复合增速+87%、净资产复合增速+52%，竞争力得到强化，盈利及体量排名逐年提升。2）基金业协会数据显示，截至2021Q3，天天基金非货基保有量达到5783 亿元，环比+14%，市占率4.0%，环比提升0.3 个百分点，排名全部代销机构第四，规模及市占率增速均超越传统金融机构。后续我们继续看好公司保持在基金代销领域的领先地位，市占率及盈利能力有望得到进一步提升。

    投资建议：东方财富作为财富管理板块的特色标的，前期积累高质量财经领域流量，而后通过证券及基金销售两大业务完成客户运营及变现，看好公司在财富管理大时代下持续演绎高成长性。我们给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为43 元。

    风险提示：（1）市场成交额不达预期；（2）基金销售情况不达预期