事件：1 月20 日，公司公布《东方财富证券股份有限公司2021 年度未经审计非合并财务报表》，报告期内子公司东方财富证券实现营业总收入73 亿元，同比增长58.76%；实现净利润48.25 亿元，同比增长66.89%，业绩持续高增。

    　　经纪及两融市占率持续提升，自营投资开始发力。1）根据东方财富证券2021 年度未经审计非合并财务报表，报告期内实现营业总收入73 亿元，同比增长58.76%；实现净利润48.25 亿元，同比增长66.89%，业绩持续高增。2）公司实现手续费及佣金净收入45.5 亿元，同比增长51.9%。同期，根据Wind 数据，2021 年沪深两市股票成交金额总计约为257.97 万亿元，同比增长24.73%。公司经纪业务增速远超行业平均，我们预计公司股基交易额市占率进一步上行，或达到4.0%以上区间。3）公司实现利息净收入17.5 亿元，同比增长38.6%。同期，根据Wind 数据，2021年市场融资融券余额约为1.83 亿元，同比增长13.16%，我们预计公司两融业务市占率亦进一步上行，主要受益于公司陆续发行公司债及可转债迅速补足资本金短板驱动，参考经纪业务增长趋势，至少还有一倍的长期渗透空间。4）公司实现投资收益及公允价值变动损益共计9.3 亿元，同比增长223.1%；金融投资规模为468.26亿元，同比增长276%，表明公司自营投资业务开始发力，重资本业务占比开始提升。

    　　Q3 基金代销稳健增长，资金长期化、机构化等趋势下有望持续核心受益。1）根据中国证券投资基金业协会披露数据，截至2021Q3，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4841 亿元，环比增长9.65%；非货币市场公募基金保有规模为5783 亿元，环比增长13.95%，为排名前十的代销机构中增速最快的平台。2）天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。

    　　资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000 万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind 数据，公司历史PE 估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.1.21 日为3446 亿元）仍处低估区间。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设以及近期财报调整盈利预测，预计2021-2023 年公司营业收入分别为131.57 亿元、179.42 亿元和224.38 亿元，实现归母净利润分别为85.45 亿元、120.18 亿元和153.71 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。