投资建议

    我们认为，作为面向中国大众富裕及零售客群的领先金融科技公司，东财是当前唯一具备完整财富管理生态链（多品类/一站式/全牌照）、并在权益资产领域优势突出（B/C两端闭环生态及金融信息数据处理能力）的互联网公司，在活跃资本市场周期中收获海量高质用户+业务市占率全面提升，成为投资中国财富管理赛道首选标的。我们对其深度覆盖1、并进行月度高频跟踪：

    理由

    市场层面：基金保有量同比高增、股票交易持续活跃。1）基金市场：2021年末权益类公募规模同比增长27%至8.5 万亿元，2022 年1 月新发规模同比-76%/环比-61%至1,188 亿份、其中权益类同比-79%/环比-24%至941亿；2）股票市场：1 月A股ADT同比-3%/环比-6%至1.1 万亿元（1Q219,439 亿元）、沪深300 -8%（12M21 +2%/1M21 +3%），12 月新增投资者环比+3%/同比-15%至137 万户；3）融资融券：1 月末规模同比+2%至1.7万亿元；4）期货市场：1 月成交金额同比-21%/环比-18%至37 万亿元。

    用户层面：PC向移动端转化进一步提升、1 月股票用户活跃度更高。1）移动端：QM监测1 月东方财富App平均周活同比+35%/环比+1%至1,162 万人、天天基金App同比-15%/环比-5%，12 月东方财富App MAU同比+39%/环比+2%至1,935 万人、天天基金App同比+17%/环比+1%；2）PC端：艾瑞监测12 月东财PC端MAU 6,139 万人、测算PC到移动端转化率大幅提升至32%；全场景亿级客户间的流量协同愈发显著，且用户粘性突出、结构持续优化；3）直播：12 月天天基金直播场次跃升至782 场。

    业务层面：以内生增长抵御市场波动，我们预计基金保有量的快速累积、股票交易/两融余额市占率的持续提升继续支撑1Q22 业绩同比稳健增长。

    1）基金代销：4Q21 东财非货基保有量环比+16%至6,806 亿元（较1Q21增长56%）/市占4.3%（蚂蚁8.1%/招行5.4%）、权益规模+11%至5,431亿元（较1Q21 增长43%）/市占6.4%（招行9.3%/蚂蚁8.5%）、均跻身行业前三；2）股票经纪及两融：我们测算12 月公司股票交易额市占~3.75%（vs.2021 年初~3.2%），融出资金市占较2020 年末+0.5ppt至2.5%；3）基金管理：12 月东财基金AUM同比+120%/环比+16%至51 亿元；4）国际业务：测算哈富证券客户港股持仓市值1M22 54 亿港币（vs.1M21 51 亿）。

    盈利预测与估值

    维持盈利及目标价不变；公司交易于24/18x 2022/23e P/E，处于估值低位（18 年来前瞻一年平均37x/嘉信快速增长期49x）；重申跑赢行业评级。

    风险

    市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧；第三方监测数据误差。