下跌预计受市场情绪、基本面、可转债转股多重因素交织影响。①市场情绪因素：上周出现本年首支募集失败的基金，新发基金难度加大；②基本面因素：年初至今新发偏股基金同比大幅下滑、股票成交额近两周环比有回落；③可转债转股：1/25 公司发布实施强赎公告，3/1 为东财转3 停止交易和转股日，截至上周五（2/11）未转股余额约121 亿。

    因素①引发投资者对今年公募基金规模净增情况产生担忧，影响代销收入增长预期，但1月市场非货基仍环比多增逾千亿，新发难度加大不等同于存量AUM 下滑。上周出现22年首支募集失败的基金，引发投资者对今年公募规模正增长的担忧；但我们统计19-21 年三年期间共有不少于77 支公募产品募集失败。据wind，22年1月末市场非货基AUM16.1万亿元，同比+29%，单月仍净增约1.2 千亿元（21 年1-12 月，月均净增约3.3 千亿元）。

    宽货币宽信用政策周期下，A 股结构性行情可支撑公募规模继续保持增长。

    因素②市场成交量年初至今同比小幅下滑，新发基金大幅下滑，但东财市占率仍处于提升通道，基于存量规模收费部分（基金尾佣、两融利息）已奠定规模增长基数，初步预测1Q22东财利润同比+20%~+25%。年初至2/11 全市场新发偏股基金份额同比-80%，新发遇冷与近期赚钱效应疲弱相关；但公司流量、费率、用户体验综合优势下代销保有市占率提升趋势未逆转，21 年东财非货基销售保有量市占率提升0.8pct，我们模型预计东财（天天基金）22 年末非货代销保有量较21 年末+38%（vs 市场+15%）。券商业务方面，22ytd日均股基成交额1.1 万亿，同比-3%，但经纪业务市占率提升下预计1Q22 证券业务收入同比+18%。结合基金代销业务，初步预测1Q22 东财归母净利润同比增20%~25%。

    因素③随3/1 东财转3 停止转股日临近而压力缓释。1/25 公司发布强赎公告，彼时东财转3 余额150.37 亿，未转股比例95.17%；至2/11 东财转3 余额120.84 亿，未转股比例76.48%，随东财转3 停止转股日（3/1）临近，转股带来的抛压将逐步减小。

    投资分析意见：维持买入评级。1）结合中基协4Q21 渠道代销数据，上调公司21 年非货基代销假设，考虑新发基金难度加大，下调22-23 年非货基代销假设，从而上调21E 盈利预测，下调22-23E 盈利预测，预计21-23E 归母利润为85.8、111.8、137.3 亿（原预测82.0、113.5、141.1 亿），同比分别增80%、30%、23%；考虑转债完全转股故22 年总股本增至110.12 亿。2）业绩敏感性测算下，东财现已调整进入高性价比区间。

    风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。