分析与判断

    本研究基于2022-2024 年三年下行市场环境假设下测算东方财富财务表现，发现在下行市场环境下东方财富的业绩仍具相当韧性。在2022-2024 年为大熊市的极端假设下，我们测算东方财富的归母净利润仍然达到80.1/96.6/87.3 亿元，较2021 年分别-6%、+13%、+2%。

    上一轮牛市后2016-2018 年进入下行周期，直到2018 年市场环境达到最底部，我们假设2022-2024 年市场同样进入下行区间，同时对各个市场变量的进行更加苛刻假设，主要包括：股基交易额分别8,160/8,584/7,057 亿元，市场两融余额16,728/17,528/12,941 亿元，市场偏股类基金规模76,196/72,765/57,196 亿元。

    在以上假设下我们测算东方财富2022/2023/2024 年营业总收入分别为120.7/141.4/132.2 亿元，归母净利润分别为80.1/96.6/87.3 亿元，因此即使市场环境转差，东方财富的业绩表现仍将俱相当韧性。

    其原因在于，一方面公司证券业务市占率的不断提升将部分抵消市场环境下降的影响；另一方面基金代销业务尾随佣金与销售服务费收入占比提升，认申购费占比下降，这将极大提升公司金融电子商务业务收入的稳定性，同时基金业协会数据显示公司基金代销业务保有规模市占率在提升，由于公司的基金客户相对更加专业，将更能抵御市场波动的影响；最后，公司可转债转股融资极大提升了BVPS，叠加公司利润的积累，公司金融投资资产规模提升也有望稳定业绩。

    投资建议

    本文在2022-2024 年大熊市假设下测算了公司业绩下限，认为公司业绩在市场下行环境下将俱相当韧性，但我们并不认为本文的假设会成为现实，仅仅是一个压力测试。

    我们维持此前中性假设下21-23 年营业收入52.7/59.5/72.0亿元，EPS0.8/1.0/1.3 元的预测，对应2022 年2 月14 日27.49 元/股收盘价，PE 分别为33.3 /27.0/20.7 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。