投资要点

    2 月28 日为“东财转3”最后一个转股日：1 月24 日“东财转3”赎回条件触发，公司决定提前赎回，投资者面临两种选择：1）2 月28 日收市前行使转股权；2）接受强制赎回，赎回价格100.18 元/张。 “东财转3”价格在进入转股期后长时间处于较高溢价状态，但自1 月25 起连续出现转股折价，投资者转股明显增多。截至2 月25 日，“东财转3”未转股余额10.67 亿元、占可转债发行总额6.8%。据我们测算，若“东财转3”全部转股，则因转股累计新增股本占转股前公司总股本比重约6.5%，其中2 月28 日当日新增股本占比约0.4%，我们认为这对股价冲击已不大。在“东财转3”转股压力释放之后，后续公司股价或更注重基本面。

    流量优势依旧，资本实力增强：东方财富网+天天基金合计月活数近2000 万，居证券类APP 前列。公司已构建用户粘性强、活跃度高的网络社区，为牌照业务储备了充足的客户资源。H121 东财证券净资本227 亿元，居行业第20 位。“东财转3”发行总额158 亿元，转股完成后公司资本实力将跃上新台阶，有力支持当前重点布局的两融、证券自营等重资本业务。

    基金保有规模扩大，证券经纪&两融份额提升：市场担忧基金发行遇冷后公司的基金代销业务将面临增长压力。但另一方面看，2018 年市场行情遇冷时，公司代销收入仍同比增长约26%。而且当前基金保有规模、存续规模持续扩大，我们认为市场对公司基金代销业务已稍显过度担忧。公司活跃的流量、丰富的变现牌照仍是业绩增长可持续性的保障，证券经纪&两融份额的提升在未来仍然值得期待。

    投资建议：网络流量+变现牌照+资本实力逐步搭建了公司业务生态闭环，我们认为公司业绩弹性、可持续性良好，仍具备高增长潜力，维持盈利预测不变。公司当前股价对应2021E PE 32.23x，处于近5 年以来最低位，我们认为公司业绩高增或将带动估值回升，维持“买入-B”评级。

    风险提示：资本市场波动加剧，基金发行低于预期，牌照业务竞争加剧等。