投资建议

    公司股价年初至今下跌28%，我们认为主要受如下影响：1）交易层面：部分固收资管产品在应对自身赎回或股票持仓限制时，对东财可转债本身及转股后的股票进行抛售、放大了股价的波动——随着“东财转3”3 月1 日被提前赎回并摘牌，这一股价压制因素已经基本解除；2）监管层面：投资者担忧互联网基金销售渠道面临整改重压——随着近期头部机构主动优化和规范营销方式，监管风险或有所减轻；3）竞争层面：指南针被网信证券确定为重整投资人引发对券商牌照大规模放开的担忧——我们认为指南针通过参与券商破产重组获得券商牌照属于特例、券业格局仍未生变；4）业绩层面：年初以来股市波动&新发基金降温引发市场对东财业绩的担忧——我们测算新发基金对东财整体营收贡献<5%、对公司直接影响有限；其他业务虽亦受到市场影响、但可依托自身成长抵御市场波动、抗周期属性更为突出。基于2022 年A股ADT 0.9-1.1 万亿元、东财非货基期末保有量增长0-40%的敏感性分析下，测算对应2022 年东财净利润为101-111 亿元；若给予30-50x P/E，对应市值3,029-5,546 亿元(图1)。我们认为公司是当前投资中国财富管理赛道首选标的，对其深度覆盖1的同时进行月度高频跟踪：

    理由

    市场层面：股票交易持续活跃。1）基金：1-2 月合计新发规模同比-81%至1,526 亿份、其中权益类同比-84%至1,148 亿份；2）股票及债券：年初至今沪深300 -7.9%/中证全债（净）+0.03%（1Q21 -3.1%/+0.08%）；股票交易持续活跃、年初至今A股ADT 9,992 亿元（1Q21 9,439 亿元）；1-2 月合计新增投资者同比-30%至260 万户；3）融资融券：2 月规模同比+3.4%/较年初-5.7%至1.7 万亿元；4）期货市场：1-2 月合计成交额同比-12%。

    用户层面：股票用户较基金用户活跃度更高。1）移动端：QM监测2 月东方财富App平均周活跃用户数同比+20%/环比-14%、天天基金App同比-35%/环比-21%，主要受春节因素及市场情绪影响；2）PC端：艾瑞监测1月东方财富PC端MAU 5,990 万人、测算PC到移动端转化率提升至32%；3）直播&社交：1-2 月合计基金直播场次同比+173%，1 月末以209 万的抖音粉丝数在券商中位列第一、是第二名的4.5x。

    业务层面：以内生增长抵御市场波动。1）基金代销：4Q21 东财非货基保有6,806 亿元/市占4.3%、权益规模5,431 亿元/市占6.4%；2）股票经纪及两融：测算1 月公司股票交易额市占~3.8%（21 年初~3.2%）、融出资金市占~2.5%（21 年初~2.0%）；3）其他：2021 年末东财旗下基金公司AUM同比+120%/环比+16%；2M22 哈富证券客户港股持仓市值57 亿港币。

    盈利预测与估值

    考虑年初以来资本市场波动影响，下调2022/23 年盈利8%/11%至109/141亿元。公司当前交易于25x/20x 2022/23e P/E；下调目标价16%至48 元，对应46x/35x 2022/23e P/E及80%上行空间；维持“跑赢行业”评级。

    风险

    市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧；第三方监测数据误差。