投资要点

    　　东方财富发布2021 年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润130.94、85.53 亿元，同比分别+58.9%、+79.0%，ROE 同比提升4.22 个pct 至22.1%；其中单四季度分别实现营业总收入和归母净利润34.58、23.19 亿元，环比分别-10.3%、-7.5%，预计主要系市场波动影响致使单季度收入环比下滑。

    　　证券业务和金融电子商务业务共振推动盈利延续高增。收入端，2021 年金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入50.73 和76.87 亿元，同比分别+71.2%和+54.3%，占比分别为38.7%和58.7%；成本端，销售、管理、财务费用同比分别+24.7%、+26.0%、+309.5%至6.52、18.49、1.39 亿元，其中财务费用主要系转债利息增加，三费合计同比+30.4%，显著低于收入增速体现出公司平台模式的规模效应，加大研发投入下研发费用同比+91.3%至7.27 亿元。

    　　基金保有量持续扩张推动代销收入高增长。销量方面，2021 年公司实现基金销售规模2.24 万亿元，同比+72.5%，其中非货币型基金销售规模1.34 万亿元，同比+91.7%；保有量方面，2021 年末股票+混合型基金较一季度提升43.2%至5371 亿，市场份额提升0.9 个pct 至6.2%；当前公司代销的收入结构中尾佣和销售服务费是最主要的贡献，随着保有量的扩张预计代销业务有望持续增长。

    　　交经纪业务份额继续提升，投资业务增长靓眼。2021 年市场累计股票成交额同比+25%至257 万亿元，预计公司经纪业务交易额市占率同比+0.6 个pct 至3.87%，推动公司经纪净收入同比+51.6%至45.97 亿元，预计收入市占率同比提升0.36 个pct 至3.0%；两融业务顺应经纪业务内生增长，2021 年两融业务融出资金较年初+41.7%至416.61 亿元，市占率较年初+0.46 个pct 至2.27%；投资业务增厚公司业绩，2021 年公司投资收益+公允价值变动损益同比+220%至10.10 亿元，主要系转债融资后金融资产规模同比+271%至476.01 亿元。

    　　我们看好资管新规下主动管理市场的确定性扩容，东方财富作为财富管理渠道的稀缺标的具备长期成长价值。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为99.29、126.68、153.39 亿元，对应2022 年3 月18 日收盘价的PE 分别为28.7、22.5、18.6 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。