报告导读

    　　证券业务市占率再提升，代销保持领先地位，增资打开两融增长空间。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　2021 年东方财富实现营业收入130.9 亿元，同比增长58.9%；归母净利润85.5亿元，同比增长79.0%；加权平均净资产收益率22.11%，同比提高4.22pct。Q4实现营业总收入34.6 亿元，同比增长50.8%；归母净利润23.2 亿元，同比增长68.0%，业绩符合预期。

    　　基金代销：销售额高增驱动代销收入增长

    　　2021 年东财金融电子商务服务收入50.7 亿，同比增长71%，主要得益于销售规模大幅增长。（1）销售规模：2021 年公司基金销售额为2.2 万亿元，同比增长72%；其中活期宝销售额8,982 亿元，同比增长50%，非货基销售销售额1.3万亿元，同比大幅增长92%。（2）保有情况：截至21Q4 末，天天基金股票+混合/非货基金保有量规模5,371/6,739 亿元，市占率为6.3%/4.2%，分别环比提升0.2pct/0.2pct，天天基金股票+混合型基金保有规模的排名也超越工行前进到第三名。天天基金的平台与流量优势继续巩固公司代销能力，代销保有规模市占率有望进一步提升。

    　　证券业务：交投活跃背景下市占率再提高

    　　经纪业务：2021 年股票市场活跃度较高，全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1 万亿。东财2021 证券经纪业务手续费及佣金净收入同比增长52%至46.0亿，远高于市场股基成交额增速，判断归因公司股基成交额市占率提高至4%。

    　　两融业务：2021 年末市场两融余额为1.8 万亿，同比增长13%。Q4 末东财融出资金余额434 亿，同比增长44%，东财两融市占率提升0.5pct 至2.4%，推动利息净收入同比增长51%至2.3 亿元。

    　　补充资金：增资子公司助力两融业务发展

    　　公司公告以对东方财富证券的债权158 亿元及现金2.3 亿元对东方财富证券进行增资，增资总额为160 亿元。根据公司公告，截至2020 年9 月公司仅有1.68%的经纪客户转化为融资融券客户，而行业水平超过3%，两融客户渗透率低。增资东财证券将继续扩大融资融券规模，助力两融业务发展。

    　　盈利预测及估值

    　　东方财富2021 年业绩符合预期，经纪、两融业务市占率继续提升，基金代销保持领先地位，增资子公司打开两融业务增长空间。预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为27/28%/21%，对应EPS 分别为0.99/1.26/1.53 元每股，现价对应PE26.27/20.56/16.97 倍。维持目标价42.00 元，对应2022 年PE42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；资本市场景气度不及预期；基金代销行业竞争加剧。