核心观点：

    　　公司披露2021 年报。2021 年公司实现营收130.94 亿元，同比+58.94%，归母净利润85.53 亿元，同比+79%。加权平均ROE 为22.11%，同比+4.22pct。

    　　经纪业务高速增长，流量优势明显。2021 全行业AB 股成交额257.25万亿元，同比+24.81%。2021 年公司证券业务实现营收76.87 亿元，同比增+54.29%。（1）2021 年公司手续费及佣金收入53.69 亿元，同比+55.62%。公司经纪业务具有超越行业的β，市占率由2014 年的0.2%提升至2021 的约4.2%，每年提升约0.5 个百分点。我们认为东财经纪业务市占率将持续提升。（2）得益于市场活跃以及可转债持续补充营运资本，2021 年公司实现利息净收入23.21 亿元，同比+51.08%。

    　　代销业务方面，基金保有规模、市占率进一步提升。2021 年公司电子商务服务收入50.73 亿元，同比+71.23%，系保有量增长与结构优化共振。2021 年公司实现非货基销售额为13404.09 亿元，同比+91.74%，截至2021 年Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371 亿元，2021Q1、Q2、Q3、Q4 天天基金的股票+混合公募基金保有规模存量分别占全市场股票+混合公募基金保有规模存量的5.36%、5.61%、6.04%、6.22%。基于公司流量、产品力优势，我们认为未来公司代销保有量市占率将持续提升。

    　　盈利预测与投资建议： 短期市场波动较大，行业新发数据暂时低落，长期看好厚雪长坡的财富管理赛道。居民财富由投资性房地产和非标理财转向标准化净值型产品的过程仍在持续，内部结构性变化不改赛道投资价值。东财业绩具备稳健性，代销业绩并未在赎回期2015Q3 和2018年明显回落，原因是申赎频繁也贡献收入。预计公司2022-2024 年净利润93.36、117.77、141.86 亿元，考虑公司成长性与历史估值，给予公司合理价值33.91 元/股，对应2022 年40xPE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。