公司归母净利润同比大增79%，高成长性持续兑现，核心业务兼具流量和粘性优势，市场份额加速提升。资本能力不断增强，助力完善财富管理生态，持续享有高成长性。可转债赎回风险出清，估值降至低位，维持买入评级。

    高成长性持续得到验证。2021 年公司实现营业总收入131 亿元，归母净利润86 亿元，同比分别大增59%和79%，ROE 同比提升4.6 个百分点至22.2%。证券服务、基金销售、金融数据服务、广告服务收入分别占比59%、39%、2%、1%，基金销售收入占比提升3 百分点。

    基金销售“流量”与“粘性”兼具，经纪与两融业务成长加速。1）天天基金平台流量优势进一步扩大，2021 年日活数较2020 年提升33%，非货基销售额大增92%，突破1.3 万亿元。同时，基金销售业务的粘性凸显。

    尽管公募基金发行和平台用户活跃度存在波动，平台保有规模持续增长，市场排名由Q1 的第5 提升到Q4 的第3。年末非货基和股混基金的保有规模在百强机构中的份额分别为8.1%和8.3%。2）经纪与两融业务市占率也加速提升，代理买卖净收入（含交易单元席位租赁）市场份额提升80bp 至3.32%，融资融券业务融出资金市场份额提升45bp 至2.27%。

    融资、增资强化资本实力，助力生态持续完善成长。1）研发费用增长91%，显著加大了研发投入。据年报，公司将进一步增强研发团队力量。

    随着基金管理业务扩张，净收入同比增长105%，基金投顾试点获准，线上竞争力持续增强，线下分支机构增加至186 家，有望不断完善线上线下一体的财富管理生态。2）交易性金融资产扩张170%，投资业务收入也由2.9 亿元增长至10 亿元。3）公司通过可转债、美元债等方式融资，总资产较年初增长68%，且公司公告将对证券子公司增资160 亿元，资本实力和综合竞争力进一步加强，有望助力业务持续扩张。

    盈利预测与估值

    公司流量与粘性优势兼备，有望助力市占率持续提升，不断加强科技核心竞争力、完善财富管理生态，并支持投资业务和海外业务扩张，共同推动业绩保持高增。根据最新业绩，预测22/23/24 年的归母净利润为110/135/162 亿元，维持买入评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。