【事件】东方财富发布2021 年业绩。2021 年营业总收入131 亿元，同比+59%，归母净利润86 亿元，同比+79%，EPS 0.83 元，ROE 22.11%，同比+4.2pct。2021Q4 营业总收入35 亿元，同比+51%，环比-10%，归母净利润23 亿元，同比+68%，环比-8%。

    基金代销业务：新发行基金规模维持高位，公司代销规模和收入大幅提升。1）2021 年全市场新发行基金规模2.96 万亿份，在基数较高的情况下同比小幅减少4.3%。2）公司2021 年基金销售收入达50.7 亿元，同比+71%。基金销售额达2.2 万亿元，同比+73%，其中非货币基金销售额达1.34 万亿元，同比+92%，活期宝销售额90 亿元，同比+50%。天天基金网日均活跃访问用户数达315 万，同比+33%。3）截止2021 年四季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模5371 亿元，环比+11%，较一季度末+43.2%，市占率稳步提升，由第一季度末的5.15%上升至四季度末的6.18%。

    证券业务：经纪和两融业务市占率继续提升。1）证券经纪业务：2021 年东财证券手续费及佣金收入达54 亿元，同比+56%。2021 年全市场日均股票基金交易额1.1 万亿元，同比+24%，公司手续费及佣金收入增速远高于全市场股基交易额增速，经纪业务市占率继续提升。2）两融业务：2021 年东财证券利息净收入23 亿元，同比+51%；融出资金434 亿元，同比+44%，公司两融市占率较2020 年末提升0.5pct 至2.4%。3）2021 年9 月公司对东财证券增资24.25 亿元；2022 年3 月19 日，公司公告称拟对东财证券再次增资160.05 亿元。我们认为增资将继续增厚东财证券资本实力、降低整体资金成本，提升两融业务竞争力。

    自营投资收益显著增长。公司2021 年投资净收益（含公允价值）10 亿元，同比+228%；四季度投资净收益（含公允价值）3.9 亿元，同比+206%。

    持续加大研发力度的同时管理成本持续压缩。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+0.9pct 至5.5%。销售费用率、管理费用率分别-1.4pct、-3.7pct至5.0%、14.1%，管理成本持续压缩。

    我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。

    4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。2021 年6 月，东财国际证券正式更名为哈富证券；2021 年7 月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。

    【投资建议】我们预计2022 年公司净利润98 亿元，同比+14.7%。通过分部估值法，得到合理市值3675-3993 亿元，对应合理价值区间33.37-36.26元/股。2022 年3 月18 日股价对应2022E PE 29.2x，PB 5.4x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。