估值具有安全边际，生态圈和用户优势稳固，维持“买入”评级2021 年公司营业总收入/归母净利润为130.9/85.5 亿元，同比+59%/+79%，符合我们预期。2021 年全市场股票交易额和非货基金保有规模大幅提升，公司证券和基金代销市占率持续上行，驱动盈利高增。截止3 月17 日，2022 年偏股基金指数下跌15.8%，我们下修全年偏股基金保有规模和交易量预期，下调公司2022-2023 年归母净利润预测至99.2/126.7 亿元（调前111.2/144.2 亿元），新增2024 年归母净利润预测159.2 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为0.90/1.15/1.44元。当前股价对应2022 年PE 28.9 倍，估值具有安全边际。公司互联网财富管理生态圈和海量用户竞争优势突出，2021 年完成新一期股权激励，研发投入加快，市占率有望持续提升，资产管理、财富管理和机构业务或是后续增长新亮点，维持“买入”评级。

    非货基销售及保有规模市占率均大幅提升，日活用户快速增长2021 年基金代销收入50.73 亿元，同比+71%，非货基代销规模1.34 万亿元，同比+92%，我们估算公司非货基销售额市占率达8.2%，同比+2.9pct。据中基协数据，天天基金2021Q4 末非货保有规模6739 亿元(2021Q1 末4324 亿元)，市占率达4.19%，较2021Q1 提升0.71pct，保有市占率持续提升。2021 年天天基金平台交易日日均活跃用户数395 万，同比+33%。2021 年东财证券席位佣金收入4 亿元，同比+90%，或与公募代销规模高增带来的分佣相关。公司C 端优势稳固，机构业务持续向好，看好公司非货保有市占率持续提升。

    经纪与两融市占率持续增长，成本控制能力较强，转债转股夯实资本金(1)2021 年证券经纪业务收入46.0 亿元，同比+52%，市场日均股票成交额1.06万亿元，同比+25%，预计公司2021 年股票交易市占率达3.57%，同比+0.51pct。

    期货经纪业务净收入7.1 亿元，同比+87%，增长超预期。2021 年末融出资金434亿元，同比+44%，两融业务市占率达2.54%，较年初+0.51pct。(2)2021 年公司管理费用与研发费用合计25.7 亿元，同比+39%，占营业总收入22%，占比较2020年下降2.8pct，成本率持续下降。东财证券2021 年获准公募基金投顾业务试点，公司158 亿可转债于2022 年3 月完成转股，证券公司资本金进一步夯实。

    风险提示：股市大幅波动造成经纪盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。