事件：3/18，东方财富披露2021 年年报，与业绩快报一致，符合预期。2021 东方财富实现营收130.9 亿，同比增59%；实现净利润85.5 亿，同比增79%；平均ROE 22.7%，同比增5.1pct，归母净利润率65%，同比增7pct。

    　　非货基代销保有量市占率增至4.2%，销量市占率7%，预计2022 进一步提升。2021 年公司基金代销收入50.7 亿，营收占比39%，同比增71%。测算申赎费收入约17 亿，占代销收入比例约34%，管理费分佣收入约33 亿，占比约66%。2021 年底公司非货基保有量6739 亿，同比增69%（2021 年全市场非货基增36%），市占率升0.8pct 至4.2%；FY21 公司非货基销售额1.34 万亿，同比增92%，测算市占率7%。公司非货基销售市占率高于保有量市占率，B 端及C 端渠道能力均列前茅，预计保有量市占率将持续提升。

    　　经纪与两融业务市占率均持续加速提升。2021 年公司证券业务收入76.9 亿，营收占比59%，同比增54%。其中经纪业务净收入53.0 亿，同比增56%（A 股日均股基成交额同比增20%），测算股基成交额市占率增0.9cpt 至4.1%；两融利息收入24.7 亿，同比增71%，公司两融余额4.3 万亿，市占率提升0.5pct 至2.5%。两融市占率低于经纪业务，预计营业部铺开+资本金补充条件下两融市占率有望向经纪业务靠拢。

    　　研发投入近翻倍超预期提升，21 年天天基金日活增3 成。2021 年公司研发费用7.2 亿 ，同比增91%，研发费用率5.5%（同比增0.9pct），研发人员人均薪酬增68%至33 万。

    　　加大研发投入主要用于用户体验提升，2021 年天天基金平台DAU 达315 万，同比增33%。

    　　杠杆率稳步扩张，债券金融资产大幅增加，投资类收入增速超200%。2021 年底公司杠杆率提升0.9x 至4.2x，交易性金融资产336 亿（同比增162%），其中债券类224 亿（同比增171%，占比67%），驱动2021 年公司投资收益（不含长股投）增228%至10 亿。

    　　交易性金融资产中，股票仅占比1%，基金占比28%，预计投资收益以债券及货币基金投资为主，因此1Q22 市场波动对公司自营业务影响较小。

    　　利用转债募集资金向证券子公司增资160 亿，证券公司净资产将增至482 亿。同日公司公告将向证券公司增资160 亿（可转债转股全部募资158 亿+现金2 亿），增资完成后东方财富证券净资产规模将超482 亿，排名券商行业第14 名（提升5 名）。预计随增资到位，公司两融及投资类业务规模将进一步扩张，带来稳定利润增长。

    　　投资分析意见：当前估值具备吸引力，维持公司买入评级。由于2022 年年初至今股票市场波动较大，新发基金遇冷、公募基金规模增长放缓，我们下调2022-23 基金代销收入增速假设，进而下调公司2022-23 盈利预测，并新增2024E 盈利预测，预计2022-24E 东方财富归母净利润为104.1、127.7、159.8 亿（原预测2022-23 年111.8、137.3 亿），同比分别增22%、23%、25%，现总市值对应动态PE 为28、22、18 倍。考虑公司持续受益基金市场扩张及市占率提升，且当前静态PE 仅为历史0.5%分位数，维持买入评级。

    　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回；市场股基成交量大幅下滑。