业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　东财公布2021 年业绩：营收同比+59%至131 亿元，净利润同比+79%至86 亿元，与业绩快报一致，符合我们预期1；拟每10 股转增2 股并派息0.8 元。

    　　发展趋势

    　　1 发展战略再升级，强调协同、提及“四化”。公司提出将进一步发挥互联网财富管理服务生态协同优势，提升在证券交易及财富管理领域的专业能力与服务水平，践行精品化、专业化、差异化发展战略，同时继续推进国际化战略。

    　　2 内功进一步夯实。1）组织能力：21 年来公司内部提拔年轻/专业化人才、推出重磅股权激励、优化组织架构；2）资本实力：可转债（对东财证券增资160亿元）、境外美元债等资本补充提升竞争力；3）技术投入：研发投入同比+91%；4）牌照布局：基金投顾试点获批。

    　　3 业务均衡发展，成长性凸显。1）21 年金融电商（基金代销为主）/手续费佣金（证券期货经纪为主）/利息净收入（两融为主）/金融数据服务收入分别同比+71%/56%/51%/35%、占比39%/41%/18%/2%；2）在投资者关注较多的股票经纪及基金代销外，公司期货经纪收入+87%/贡献手续费佣金的13%、金融数据服务预收款创六年来新高、B 端机构基金销售爆发式增长、旗下基金公司AUM 同比+120%等等，实现多点开花；3）往前看，我们预计公司1Q22 业绩保持稳健增长：年初以来A 股ADT 达1.02 万亿元（1Q21 9,439 亿元），我们预计东财1Q22 股票交易市占~3.8%（21 年初~3.2%）；2 月市场两融余额同比+3%至1.7 万亿元，我们预计东财1Q22 融出资金市占>2.5%（21 年初~2.0%）；1 月市场开放式基金中权益基金同比+16%至8.1 万亿元，我们预计东财1Q22 权益基金保有市占>6.5%（1Q21 5.2%）。

    　　4 经营效率持续提升。21 年毛利率同比+2ppt 至95%，其中资金路由优化之下，支付结算手续费占基金销售额比例-29%至万1.3；销售费率-1.4ppt 至5%，管理费率-3.7ppt 至14%，研发费率+0.9ppt 至5.5%，债务与权益类融资工具综合运用支持业务扩张下财务费用提升，但整体净利率+7ppt 至65%。

    　　5 用户粘性加强、投资行为愈加成熟。1）21 年天天基金交易日日均活跃访问用户同比+33%至395 万人，带动基金销售额同比+72%至2.2 万亿元；2）用户权益资产配置加大，非货基+92%/货基+50%（全市场新发基金-4%），非货基销售额占比+6ppt 至 60%，我们测算非货基保有同比+~70%至6,739 亿元；3）用户定投习惯逐渐养成：非货基笔均购买金额-1%至4,214 元（19 年6,996 元）。

    　　6 国际化提升。1）业务：21 年海外营收同比+81%/占比1.3%，海外孖展及新股认购融资款+261%；跨境券商品牌升级为哈富，QM 监测该App 平均MAU同比+76%，我们测算哈富客户港股持仓市值同比+34%；在中国香港及美国子公司基础上，21 年新设新加坡子公司；2）人才：管理层拥有国际化背景；3）股东结构：外资持股比例提升，其中陆股通占流通股同比+5.4ppt 至10.48%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22 年盈利，由于上调23 年投资收益、上调23 年盈利3%至145 亿元。

    　　公司当前交易于26x/20x 2022/23e P/E；剔除可转债转增股本变化影响后基本维持目标价46.66 元，对应35x 23e P/E 及80%上行空间；维持跑赢行业。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧；第三方监测数据误差。